芭田股份(002170):复合肥景气上行业绩大增,产业链延伸拓展成长空间-中期点评

事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业收入11.62亿元,同比增长27.6％,归母净利润5617万元,同比增长262.8％,扣非净利润5432万元,同比增长617％;其中二季度单季实现营业收入6.44亿元,同比增长42％,环比增长24.3％,归母净利润4700万元,同比增长422％,环比增长412.5％。

   复合肥量价齐升,业绩同比大幅增长。2021年上半年公司芭田复合肥收入10.3亿元,同比增长29.9％,毛利率17.1％,同比下降1.7pct;好阳光复合肥收入6634万元,同比上涨21.9％,毛利率13.1％,同比下降6.0pct,受益于下游需求提升,上半年公司产品销量增长明显,助推盈利水平大幅提升。公司作为全国性的专业复合肥主要生产厂商之一,目前已形成了上百个复合肥配方,涵盖了95％以上的国内主要农作物品种的施肥需求,在技术、品牌和市场占有率方面均位居国内前列。在种植新技术方面,公司搭建品牌种植服务平台,推进农资标准化、种植标准化,致力通过科学技术的运用,提高种植效率及作物品质,聚焦农业领域核心环节,抢占现代农业领域制高点。

   复合肥景气上行,行业供需关系持续向好。当前我国复合肥行业集中度低,产能相对分散,低端市场竞争激烈,公司是中国复肥行业领先企业,产品结构优于同行业平均水平,新型复合肥销量占比达60％以上。当前复合肥市场价3330元/吨,同比上涨52.0％,2021年以来累计上涨47.9％,产品盈利水平大幅提升,复合肥成本支撑性强,种植产业链呈现高景气状态,驱动肥料行业景气上行,当前国内化肥库存处于较低水平,下半年将迎来复合肥销售旺季,预计供需关系将持续向好。

   整合上游磷矿资源,开拓新的成长空间。公司积极拓展上游磷矿资源,斥资3.43亿元获得贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权,并于2020年5月成功取得《采矿许可证》,磷矿为不可再生资源,未来高品位磷矿的稀缺性将逐渐凸显。贵州小高寨磷矿矿石资源量6392万吨,P205平均26.74％,预计2023年底竣工投产,届时公司将成为涵盖上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的企业,成本结构将大幅改善,产业链竞争力得到强化。

   盈利预测及估值。我们预计2021～2023年公司归母净利润1.5亿、1.8亿、2.3亿元,同增长97％、18％、28％,EPS分别为0.17、0.20、0.26元,当前股价对应PE分别为29、25、19倍,首次覆盖,暂不评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、新项目不及预期。