普利特(002324):上游涨价业绩承压,聚焦主业破局LCP-中期点评

回归主营业务,业绩下滑明显。公司披露2021年中报,2021H1公司实现营收21.21亿元/YoY+5.87％;归母净利0.86亿元/YoY-69.42％。单季度来看,2021Q2营收10.90亿元/YoY-18.37％;归母净利0.12亿元/YoY-94.66％。公司净利下滑明显,主要系公司自去年7月起回归主营业务,不再销售在20Q2对公司业绩贡献较大的口罩专用熔喷聚丙烯材料,且上游材料提价,造成本期业绩下滑。

   上游提价盈利能力下滑,2021Q2承压环比加重。2021H1公司毛利率12.27％,同比下降14.67pct,净利率4.07％,同比下降10.23pct;其中,2021Q2毛利率7.52％,同比下降22.25pct,净利率1.14％,同比下降16.97pct,环比承压加重,主要系公司上游主要原材料价格相较去年同期大幅增长,叠加产品结构变动,导致盈利能力有所下滑。

   聚焦主业激发增长动力。公司报告期内出售振兴化工80％股权,聚焦改性材料和ICT材料业务,(1)改性材料:新能源车产业高速发展,汽车轻量化等行业趋势使得改性塑料复合材料在汽车中的应用更为广泛;(2)ICT材料:作为稀缺掌握LCP材料树脂合成技术、薄膜制备研发技术的本土企业,凭借成本控制能力和下游渠道拓展能力,有望改变上中游长期被海外供应商占据的局面,未来国产替代空间可观。

   盈利预测与投资建议。普利特作为国内汽车改性材料龙头,拥有LCP材料膜级及纤维级量产能力,有望在5G时代开辟第二增长曲线,享受国产替代广阔空间。预计公司2021-2023年EPS分别为0.34/0.57/0.77元,最新收盘价对应PE分别为37.0/21.8/16.1倍。考虑可比公司估值,我们给予公司2021年45XPE估值,对应合理价值为15.08元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。客户渗透由于认证、技术等原因不及预期;原材料价格变化;新晋业务产能不及预期;行业竞争加剧;下游需求环境变化。