凯普生物(300639):新冠检测常态化助力业绩持续高增-2021年中报点评

报告导读

   新冠变种毒株威胁加强,疫苗保护率下降背景下,国内新冠检测需求或将成为常规、刚需项目,需求持续旺盛。公司新冠检测业务或将持续有保障,当前估值处于历史低位。

   投资要点

   经营表现:符合"检测仍盛,试剂已兴"判断业绩表现:公司上半年实现营业收入12.99亿元(YOY+156.9％),实现归母净利润3.91亿元(YOY+203.2％),超出此前预告上限;Q2实现营业收入6.89亿元(YOY+93.7％),实现归母净利润2.19亿元(YOY+100.5％)。

   营收拆分:公司上半年自产产品实现营业收入3.64亿元(YOY+64.3％),其中HPV、STD、地贫＆耳聋、仪器耗材产品收入分别同比增长46.6％、88.3％、12.0％、435.0％;外购产品实现0.82亿元(YOY+95.6％);医学检验服务实现8.53亿元(YOY+252.0％)。整体看公司分子诊断产品上年同期疫情影响消除叠加新冠检测服务需求持续旺盛推动公司业绩高增。

   盈利能力:公司上半年毛利率同比下降10.9pct至65.8％,但在销售、管理及研发费用率分别同比下降11.1、3.8、1.2pct的对冲下,净利率上升2.3pct至31.6％。预计主要为新冠检测需求旺盛,毛利率及销售费用率均相对较低的新冠检测业务营收占比大幅提升导致。

   未来展望:新冠检测或成为常规项目,需求持续旺盛试剂产品:考虑到2020年上半年为国内疫情影响带来的低基数,公司2021年下半年分子诊断试剂产品疫情恢复弹性预计不及上半年,但考虑到:1、2021年7月6日,WHO最新指南推荐HPVDNA检测为宫颈癌筛查首选方法,方法学的汰换或迎来加速;2、公司积极践行"核酸99"战略,产品品类有望持续丰富;3、国家鼓励生育政策不断加码,公司深耕妇幼健康领域,有望把握行业机遇。预计分子诊断试剂产品长期增速仍向好。

   检验服务:公司上半年完成新冠检测超1,500万人次,约为2020年全年的三倍。展望未来,随着近期"德尔塔"病毒已在国内开始传播及国际上传染性或更强的"拉姆达"变异毒株已出现,疫苗保护率下降,预计全球抗疫进程或将呈现较长的"胶着期",国内新冠检测需求或将成为常规、刚需项目,需求持续旺盛。此外,公司积极提升旗下实验室专业检测能力,发展应用肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等技术的高端特检项目,盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测及估值

   新冠检测服务对公司检验业务乃至整体业绩表现及盈利能力影响显著,考虑到当前国际上新冠变种病毒不断扩散且危害性更强,新冠检测需求持续旺盛,预计2021-2023年公司EPS为3.04/3.40/3.75元/股,当前股价对应PE分别为10X/9X/8X,处于历史低位,维持"买入"评级。

   风险提示

   新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、核酸检测服务人次下滑风险、政策变化风险。