智洋创新(688191):电网可视化智能运维专家,引领行业成长-深度研究

国内电网可视化智能运维领军者,近年来表现出突出成长性。公司主要提供输、变、配电智能可视化运维管理系统,用于解决人工巡视效率低、隐患和缺陷种类较多不易发现等问题,其中输电环节是公司当前产品核心聚焦领域。公司立足山东省,已成功开拓近30个省市业务,全国化业务版图已经铺开。近年来受益于两大电网公司持续推进智能电网建设,公司业务规模快速扩张,2016-2020年公司营收/业绩复合增速分别达52％/48％,且费用率、ROE、负债率、现金流等财务指标同业表现优良,盈利质量较高。

   政策持续推动智能电网发展,电力可视化运维需求空间广阔。传统电力运维方式主要通过人工及简单的监控设备等方式对电力设备进行定性判断为主的检查,存在人工成本较高、巡检工作量大等诸多痛点。伴随电力系统日益复杂,以及坚强智能电网与电力物联网建设目标持续推进,电力系统智能运维需求持续提升,我国2009年以来电网智能化投资占电网总投资规模比例约11％,且占比持续提升。我们测算电力智能可视化运维市场存量规模约700亿元,且每年更新迭代动态市场规模有望达到100亿元,行业空间广阔。同时行业技术门槛较高,参与者不多,各参与者业务聚焦领域也存较大差异,电力智能可视化运维行业整体呈多元化高景气发展态势。

   研发力量强大持续夯实算法优势,大客户粘性强。公司持续重视研发投入,研发人员占比约1/3,研发费用率约8％,契合行业趋势和客户需求开发出系列突出技术成果。其中公司2019年与华为合作推出了电力场景AI应用联合解决方案,搭载华为Atlas200AI加速模块的产品逐步广泛应用。公司是行业内较早推出输电线路通道可视化相关产品的企业,在与国家电网长期合作中积累了海量应用场景数据图片,为算法模型提供丰富训练集,不断提升模型识别准确度和可靠度,在数据源上对新进入者形成明显竞争壁垒。在此基础上公司产品性能行业领先,相关产品通过了中国电力科学研究院或国网电力科学研究院的严格检测,质量稳定可靠。由于电力系统对安全性、可靠性要求较高,公司依托领先的技术实力、较高的品牌知名度以及丰富的行业经验,对电网公司运维力量形成有效补充,国网、南网客户粘性持续增强。

   全国市场有望持续渗透,业务横向延伸空间广阔。公司未来成长动力较为充足:1)异地扩张:电力可视化运维空间广阔,公司作为行业领军企业全国渗透率有望持续提升,2017-2020H1公司来自山东省内的营收占比分别为44％/34％/29％/18％,省内业务比例逐年降低,全国化业务已经顺利铺开,上市后公司有望持续深化区域市场开拓;2)横向延伸:公司产品目前主要基于AI算法提供智能运维方案,以解决电力领域的人工巡检难、效率低下等问题,后续可延伸至轨交、电信、水利等线性基础设施领域,拓展新业务增长点;3)产品迭代:根据电网公司招标技术规范,输电运维相关产品的使用寿命一般在5-10年,到达使用期限时客户通常会选择更新产品来实现运维系统的迭代升级,未来产品升级有望成为公司长期增长重要动力。

   投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.30/1.82/2.51亿元,同比增长41％/40％/38％,EPS分别为0.85/1.19/1.64元,2020-2023年CAGR为40％,当前股价对应PE为21/15/11倍,考虑到公司竞争优势突出、成长性优异,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:电力行业依赖风险,市场竞争加剧风险,区域电网公司政策变化风险等。