中国电研(688128):厚积薄发的电器综合性检测龙头-深度研究

深耕电器领域产品质量提升的王者,混改到位激励充分

   公司始建于1958年,长期从事电器产品环境适应性基本规律与机理研究,致力于电器产品质量提升,基于共性技术研究从质量技术服务拓展至智能装备、环保涂料及树脂业务共3大业务,各项业务均位居行业前列。公司拥有工业产品环境适应性国家重点实验室等12个国家级科技研发和技术平台,2010年以来参与制定修订近600项标准,引领行业发展。公司实控人系国务院国资委,混改之后近600名核心骨干合计持有上市公司23.66％股权,激励充分到位,公司成长动力十足。

   检测业务厚积薄发,新能源锂电装备或将迎来爆发式增长

   1)电器产品综合性检测龙头增长有望提速:公司通过技术标准创新引领,形成了电器领域的"一站式"质量技术服务能力,逐步覆盖智能家居/汽车/装备、5G通信、医疗健康、消费用品及轨交等领域的检测、认证及相关延伸服务,业务2018-20年收入CAGR达21.52％,人均创收/薪酬超50/22万元,净利率超20％,均处于行业领先水平,2020年公司新增/正筹建实验室10/15个,业务有望加速发展。

   2)智能装备技术实力雄厚,锂电装备发展潜力大:主要包括家电智能工厂系统解决方案/励磁装备/新能源电池自动检测系统。公司作为2017年工信部推荐的"第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录"中23家供应商之一,技术实力强,其中锂电装备业务国内外首创高串串联化成分容新技术,可帮助客户大幅提升充放电效率、降低运营成本、提高电芯一致性、减少投运工作量,已获得下游多家客户认可,客户包括比亚迪/ATL/国轩高科/天津力神/CATL等。公司21Q1整体合同负债5.11亿元,同比增长26.49％,锂电业务有望深度受益下游新能源汽车景气周期。

   投资建议:首次覆盖给予"买入"评级

   公司是引领电器行业的综合性检测龙头,央企背景且股权激励充分,充分受益长坡厚雪检测赛道和高景气度锂电装备行业,有望加速成长。我们预计公司2021-23年归母净利润分别为3.99/5.19/6.70亿元,对应PE28/21/16倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游行业周期波动;大宗原材料价格波动;市场竞争加剧。