合纵科技(300477):"合"聚电力之基,"纵"享锂能之势-深度研究

布局锂电多元发展,业绩回暖着力科研

   公司以配电设备制造起家,2016年12月通过收购湖南雅城,主营业务拓展至锂电材料领域。通过一系列收购兼并和资源整合,公司电力及锂电材料领域的全产业链业务体系逐步建立并日臻完善,双业务模式也助力公司业绩在2017年大幅提升。2021年以来由于主营产品量价齐升,降本增效的努力卓有成效,公司业绩回暖明显:2021Q1营收同比大幅增长331.51％;归母净利润同比增长132.82％;已走出新冠疫情导致的业绩低谷期。公司重视技术研发,在电力及锂电材料领域拥有雄厚的技术储备,科研优势明显。

   需求放量市场广阔,锂电业务前景可期

   磷酸铁方面,作为磷酸铁最大的消费终端,动力电池在新能源汽车持续火热的大背景下市场前景广阔,这将极大地拉动磷酸铁产品需求:①中汽协预计2025年动力电池装机量将达338GWh,市场增长空间广阔;②基于成本和安全性上的优势,磷酸铁锂电池在经历2016年的低谷后重新成为动力电池领域的主流。湖南雅城是国内磷酸铁行业龙头,现有磷酸铁产能3万吨,占2020年全国磷酸铁产能总量的21％。目前公司正加快扩产步伐,优化产能布局:宁乡二期3万吨磷酸铁扩产工程预计2021年上半年投产;宜宾5万吨磷酸铁新基地建设开始推进,若进展顺利将于2022年6月建成投产。

   钴产品方面,5G技术商用化应用的加速将驱动消费电池市场需求,进而带动上游钴原料需求的扩张;GGII预计2025年钴酸锂材料预计出货量9.6万吨,对应四氧化三钴需求量7.8万吨,年均复合增速分别达3.20％和3.09％,钴产品市场需求潜力大。公司钴产品产能稳步扩张,目前拥有四氧化三钴产能8000吨、氢氧化亚钴产能1800吨。同时,为补齐上游资源短板,公司于2020年5月收购赞比亚恩卡纳炉渣铜钴矿;该矿资源储量丰富,保有矿石量1642.21万吨,铜金属量18.46万吨,钴金属量12.01万吨,预计能够实现年产粗制氢氧化钴6000金吨、电解铜1.10万吨。目前矿山相关设备安装调试工作已经完成,预计2021年三季度项目正式投产。

   镍产品方面,高镍三元锂电池市场空间广阔,助推硫酸镍等上游镍产品市场需求大幅提升;重要参股公司天津茂联科技目前拥有镍产能1.6万金属吨/年,研发生产的硫酸镍、电解镍等主要产品覆盖镍产业链多个领域。

   深耕电力行业领先,定增项目亮点频现

   在电力领域,2014年以来公司主要12kV电压等级产品市场占有率行业排名始终靠前。2020年5月,公司成功定增10.06亿元,用于配用电自动化终端产业化项目、新能源汽车充电桩设备制造项目等,深入布局新基建、智能电网以及物联网等热门领域;定增所涉三大项目建成后预计每年能够为公司带来利润8325.45万元,成为电力业务领域新的业绩增长点。

   投资建议

   电力设备领域,公司布局智能电网、充电桩、物联网等热门概念,亮点频现;锂电材料领域,磷酸铁扩产项目正稳步推进,产能持续优化放量,产品市场空间广阔、市场需求旺盛。同时,由于全球新能源行业景气度提升,锂电材料市场的长期紧平衡状态支撑价格稳步上涨,公司锂电材料产品有望实现量价齐升。我们预计公司2021-2023年分别实现净利润2.46/4.28/5.83亿元,同比增速分别为131.7％/73.9％/36.3％,对应PE42.2X/24.3X/17.81X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新建项目投产进度不及预期;大宗商品价格波动;我国电网基建投资趋于饱和;新能源汽车市场发展不及预期。