燕塘乳业(002732):积极市场策略推动业绩大幅超疫情前水平-2021年半年度业绩预告点评

一、事件概述

   7月9日,公司发布2021年半年度业绩预告,预计21H1实现归母净利润1.08～1.20亿元,同比+80％～+100％;实现EPS为0.69～0.76元。

   二、分析与判断

   21H1业绩实现高速增长,积极市场策略是主因21H1公司实现归母净利润1.08～1.20亿元,同比+80％～+100％,合21Q2单季度实现归母净利润0.74～0.86亿元,同比+25.02％～+45.31％。21H1公司收到政府补助1038万元,较去年同期增加992万元,剔除政府补助影响后21H1公司实现归母净利润0.99～1.11亿元,同比+64.67％～+84.67％。与2019年同期相比,公司业绩仍保持高速增长。21H1归母净利润较19H1增长62.69％～80.77％,单21Q2归母净利润较19Q2增长33.32％～54.95％,较疫情前实现大幅增长。

   公司业绩实现高增的主要原因有:(1)公司采取积极的市场策略,加大传统渠道深耕力度并积极开拓新渠道新市场,积极探索新零售等销售新模式。预计公司21H1销售收入同比也有较大幅度增长。(2)公司对内持续推进精细化管理、降本增效,持续优化产品结构,进一步增强盈利能力。(3)后疫情时代,消费者健康意识不断提升推动终端需求旺盛,因此21Q2广州疫情反复对公司当季负面影响也较为有限。

   核心单品市场地位稳固及产能建设保证中长期成长性2020年公司推出"新广州"鲜牛奶、"岭南真果乐"酸奶饮品、"鼓粒"谷物组合风味发酵乳等新品,丰富了公司产品线。"老广州"系列产品收入突破1亿元,最大单品250ml原味酸奶饮品销售达3.2亿元。预计21H1主要单品仍将维持2020年高增态势;深圳等新市场开拓速度有望进一步提高。产能方面,2020年广州旗舰工厂设计产能19.80万吨,在建产能3.05万吨,实际产量14.46万吨;湛江生产基地设计产能5.5万吨,实际产量3.04万吨。目前公司产能储备充足,中长期成长空间较大。

   三、盈利预测与投资建议

   预计21-23年公司实现收入18.43/21.16/24.38亿元,同比+12.6％/+14.8％/15.2％;实现归母净利润1.56/1.80/2.10亿元,同比+48.5％/+15.5％/+16.7％,对应EPS为0.99/1.14/1.33元,对应PE为23/20/17倍。公司估值低于乳制品行业可比公司25倍的平均PE水平(Wind一致预期,算术平均法,扣除部分以非液态奶主业公司),考虑到公司未来将持续秉持积极的市场扩张策略,维持"推荐"评级。

   四、风险提示

   产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。