雷曼光电(300162):业绩拐点清晰,COB应用持续爆发-中期点评

事件:公司公布2021年半年度业绩预告，预计2021H1实现营收5.5-5.9亿，同比增长40.00%-50.18%，实现归母净利润1800万-2300万元，同比增长217.60%-305.82%，扣非净利润1370-1870万元，同比大幅扭亏。预计2021年Q2实现归母净利润1410-1910万元，同比增长2027.98%-2782.70%，环比增长261.29%-389.43%。

   基于COB的MicroLED超高清显示产品持续放量，业绩同比大幅增长:2021H1归母净利润同比增长217.60%-305.82%，2021Q2归母净利润同比增长2027.98%-2782.70%，环比增长261.29%-389.43%，同比环比均大幅提升，一方面公司上半年海外主要出口市场逐步恢复，出口订单饱满，海外收入同比增长；另一方面，国内显示市场需求持续增长，基于COB先进技术的MicroLED超高清显示产品增速加快，且在5G+8K的超高清视觉新变革的推动下，公司基于COB显示产品在专业显示、商业显示、民用显示三个赛道进行生态布局，加强了国内区域销售网络和展示厅建设，重点发展优质合作伙伴，市场份额持续提升，带动国内营业收入实现快速增长。

   疫情后期需求回温，LED显示屏行业望迎业绩修复期:从需求端来看，2020年受COVID-19的影响，全球商业活动、体育赛事减少，LED显示屏市场需求下滑明显。而从3Q20末开始，由于国内疫情控制较好，中国市场需求逐渐恢复，预计2021年国内市场有望延续2020年Q4的复苏趋势；海外市场方面，随着各国疫苗施打率提升进而逐步解封，各大商业活动及运动赛事如欧洲足球联赛、东京奥运等也陆续恢复举行，使整体市场需求逐渐复苏。根据TrendForce数据，2020年全球市场规模为54.7亿美金，同比下滑14%，预计2021年LED显示屏市场规模将提升至61.3亿美金，同比增长12%。随着LED显示屏行业需求的回暖，行业相关公司业绩有望迎来修复期。另外，在小间距LED显示屏仍处于快速发展阶段，控制室、企业办公室、产品展厅和会议室正在迅速应用小间距的LED显示屏产品，并且LED显示屏还可以进入影视拍摄环节，与XR技术相结合，以减少拍摄过程中对绿幕的使用和降低拍摄成本，大幅节省制作时间 和成本。2020年在LED显示屏整体需求下滑的背景下，小间距及微间距产品出货量达到了16万台，同比增长近10%，预计2021年有望达到26万台，同比增长近59%，行业持续维持高增长势头。

   原材料供给紧张促进行业竞争有序，COB封装到达应用奇点:LED显示屏的构成主要分为LED灯珠/芯片、PCB板、驱动IC、箱体外壳、控制系统、电源等部分。自2020年下半年来，半导体产业链供给持续紧张，多环节发生涨价，直接影响驱动IC、PCB板等LED显示屏关键原材料供应，公司深度报告从而限制LED显示屏行业整体交付能力。小间距LED显示屏的成本构成中，高端产品LED灯珠成本高达70%，PCB和驱动IC成本占比分别约8%。PCB和驱动IC等关键原材料一方面价格上涨直接推升LED显示屏生产成本，另一方面供给紧张交期拉长导致部分企业供应链管控压力激增。在整体订单交付能力下降情况下，LED显示屏行业供给更趋向于利润更高的高端产品，推升行业整体升级，有利于产能向头部企业集中，促进行业竞争更为有序。而技术迭代方面，COB封装具有轻薄化、室内应用稳定性高等优势，随着规模化生产带来的成本下降，叠加技术进步带来的市场扩容，COB封装的微小间距LED显示行业有望到达应用奇点，行业应用空间有望快速增长。

   维持"买入"评级:我们看好公司COB技术持续领先，随着未来超小间距市场渗透率加速提升，在P1.0以下COB封装有望成为未来主流发展方向,公司具备明显先发优势。同时LED显示屏行业受疫情冲击进入修复期，市场需求有望整体迎来复苏，公司业务有望受益行业整体回温。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.43/1.34/2.49亿元，EPS为0.12/0.38/0.71元，对应PE分别为60X、19X、10X。

   风险提示:市场需求不及预期，小间距LED显示屏渗透率不及预期，产能爬坡不及预期，公司产品推广进度不及预期。