明微电子(688699):驱动IC厚积薄发,电源管理空间广阔-中期点评

事件:明微电子发布2021年半年度业绩预告显示:预计2021年上半年实现归属于母公司所有者的净利润为27,000万元到30,000万元,同比增长832.38％到935.98％。靓丽业绩源于需求高成长及公司自身前瞻布局。集邦咨询数据显示:2021年以来,随着整体需求回温,LED显示屏市场产值将有望上升至62.7亿美元,年增13.5％。前瞻产业研究院数据显示,2020至2026年,中国miniLED市场年复合增速有望达到50％。作为行业"卖水人",为显示屏提供驱动IC的明微电子,将充分享受下游需求的高速成长。

   此外,2021年恰逢十年一遇的半导体行业超级周期,产能保障能力成为设计公司脱颖而出的核心竞争力。明微电子此前深度布局的8寸工艺往12寸工艺升级,以及前瞻性布局封测基地,今年正好可一展用武之地。这也侧面印证出公司管理层超前的格局和视野,并夯实公司长期稳健成长的基础。电源管理IC稳扎稳打,国产替代空间广阔。受益于AIoT、移动终端、家电、工业、汽车需求拉动,全球电源管理需求稳步成长。新思界产业研究中心数据显示:预计到2026年全球电源管理芯片市场规模将达到570亿美元左右,我国电源管理芯片到2025年市场规模将达到675亿元左右。竞争格局来看,全球及国内PMIC市场份额主要集中在美国TI、ADI等海外企业,国产份额寥寥。明微电子作为国内较早从事PMIC业务开发的设计公司,其产品涵盖AC-DC、DC-DC、LDO等品类,具有十余年技术沉淀,且客户群体涉及白电、黑点、小家电等领域。随着公司上市以来不断加码该部分研发投入,将显著受益于PMIC的国产化趋势以及快速成长的智能家居、智能照明等新兴市场。

   盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润8.54、10.43、12.71亿元,当前市值对应PE分别为24.84、20.34、16.69倍。考虑到下游miniLED行业的高成长性,公司产品及客户结构持续升级,以及PMIC明确的国产化趋势,参考市场其他同类IC设计公司,给与明微电子2021年50倍PE,对应目标市值427亿。维持公司买入评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期;2)线性驱动渗透率提升不及预期;3)行业竞争格局恶化;4)市场拓展不及预期;5)晶圆产能受限。