裕兴股份(300305):背材基膜细分行业领先,继续扩建5亿平米功能聚脂薄膜

公司背板基膜行业领先,2020年归母净利润实现快速增长。公司主营业务为中厚型特种功能聚酯薄膜的研发、生产和销售,产品具备优异的尺寸稳定性能、绝缘性能、耐热性能、耐候性能和光学性能等,被广泛应用于新能源、电子通讯、电气绝缘等工业领域。2020年公司实现聚酯薄膜销量9.79万吨,同比增长27.01％,总营收10亿元,同比增长14.37％,净利润1.56亿元,同比增长65.52％。

   受益光伏等行业快速发展,聚酯薄膜市场持续扩张。聚酯薄膜下游产业主要包括太阳能电池、光电显示、电子电机、纺织机械等领域。光伏行业,根据公司2020年年报,《中国光伏产业发展路线图(2020年版)》预计国内"十四五"期间年均新增装机量在70-90GW之间。据中国光伏行业协会的公开数据,预计全球新增装机量保守估计将由2021年的150GW增长到2025年的270GW,对应需要的功能PET薄膜为6.02亿平米和8.91亿平米。我们认为光伏等行业的高速发展将带动聚酯薄膜需求量的持续扩张。

   产能扩张助力公司紧抓行业发展机遇。公司六、七号生产线已于2020年第三季度竣工投产;年产5亿平米高端功能聚酯薄膜厂房及生产线已于2021年3月开工建设,预计建设周期24个月,建成后又将增加75000吨聚酯薄膜产能,预计将带来年1.45亿元的净利润。另外,公司重视下游光伏背板主流尺寸的变化,166mm主流尺寸将被182mm及210mm替代,后两者2020年市场份额约4.5％,公司预计2021年将达近50％,公司将适应性调整工艺。

   盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023年归母净利润为2.46亿元、2.89亿元、3.52亿元,EPS为0.85元、1.00元、1.22元。参考同行业公司,我们认为合理估值为2021年PE20-23倍,价值区间为17.00-19.55元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。产品价格下跌风险;市场竞争加剧风险;新产能投产进度不及预期。