日发精机(002520):高端轴承磨床龙头,装备制造+航空服务双轮驱动-公司投资价值分析报告

核心观点:

   高端轴承磨超加工及装配设备龙头,高端装备制造和航空运营服务双轮驱动。①公司深耕数控机床领域超过21年,聚焦数控机床领域,在高端轴承磨超加工及装配生产线领域市占率位居第一。同时,公司分别通过并购意大利MCM和新西兰Airwork完成业务向航空设备制造及航空运营服务领域的拓展。②高端装备制造和航空运营服务业务双轮驱动。2020年,公司机械及零部件制造、航空航天制造、航空航天服务业务实现收入6.17、3.35、9.62亿元,占公司总收入的比重分别为32.23％、17.51％、50.26％。③公司订单充足,业绩高增长确定性强。2021Q1公司合同负债达2.19亿元,同比+4.88％。同时,2021M4公司于CIMT展会合计斩获1.18亿元大单,公司业绩有望实现高速成长。

   聚焦高端数控机床领域,持续受益于国产替代红利释放。①中国数控机床行业是高速成长的千亿级市场。2019年,中国数控机床产业规模达3270亿元,规模居全球首位。伴随中国制造业转型升级,机床数控化率提升,2022年中国数控机床产业规模将达4042.3亿元,CAGR3=8.2％。②中国数控机床行业大而不强,高端领域国产替代需求强烈。2018年我国低档数控机床国产化率约82％,中档数控机床国产化率约65％,高档数控机床国产化率仅约6％。伴随中美贸易摩擦持续和国际局势恶化,中国高端数控机床国产替代需求日益强烈。③公司高端数控机床技术实力强劲,有望受益于国产替代红利释放。公司机床产品性能远高于行业平均水平,同时持续加强与子公司MCM的内部技术交流,在促进公司业务增长的同时吸收机床领域的先进技术。在高端数控机床行业国产替代持续推进的背景下,公司实力居国产企业前列,有望率先受益。

   公司高端航空装备业务技术领先、经验丰富,有望受益于中国航空工业高速发展。①中国航空航天领域迅速崛起,推动航空装备需求快速释放。2019年中国航空装备产业规模达934亿元,连续两年保持13％以上的增速,中国航空工业高速发展将推动航空装备需求的持续释放。②公司高端航空装备业务技术领先、经验丰富,有望乘中国航空工业崛起之风、实现飞速增长。公司拥有飞机总装脉动生产线,拥有自主开发的智能制造管理软件;同时掌握了纸蜂窝、铝蜂窝等航空零部件加工核心技术,已经成为国内为数不多的蜂窝芯产品的加工基地。此外,公司拥有空客、赛峰、AVIO、欧洲宇航防务集团等全球优质航空客户群体及丰富的服务经验,有望依托在其航空装备及零部件技术和产品的领先性,把握中国航空产业发展机遇,实现飞速增长。

   全球通用航空服务需求旺盛,公司飞机租赁及MRO业务有望持续增长。①定增加码飞机客货改造,固定翼租赁业绩有望高速增长。IATA预测2021年全球货运市场规模将增至1,398亿美元的历史高位。公司绑定DHL、联邦快递等全球头部优质客户,且现有货机的出租率已较为饱和。公司定增拟投6.90亿元用于5架固定翼飞机的客货改造,产能瓶颈突破将推动公司租赁业务高速成长。②全球MRO市场规模稳健增长,公司直升机MRO业绩有望持续释放。2019年全球飞机MRO市场规模为819亿美元,OliverWyman预计2029年将达1160亿美元,CAGR10=3.5％。公司直升机MRO业务布局广、资质全,有望受益于行业需求释放。

   投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.03、2.60、3.08亿元,对应PE分别为26.26、20.54、17.33倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。

   风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率波动风险、新冠疫情加剧。