ST平能(000780):重大资产重组方案明确,龙源电力回A预期加速-事件点评

事件:

   6月20日公司发布重大资产重组方案及资产评估报告书,本次资产重组由换股咧女合并、资产出售及现金购买三部分组成。1)吸收合并方案以11.3元／股作为龙源电力发行价格,3.8元朋殳作为平庄能源的换股价格,龙源电力共计发行A股股份数3.46亿股。2)拟出售平庄能源部分资产给平煤集团出售资产对价34.4亿元,对价以现金支付。3)拟收购国家能源集团旗下8家新能源子公司,收购资产对价57.7亿元,以现金支付。

   投资要点:

   本次交易方案较年初发布的重大资产重组预案有以下几点不同:1)换股吸收合并交易中,由于派发现金红利,龙源电力股票发行价格相应调整为11.3元/股,换股价格不变,换股比例相应调整为每股平庄能源对应0.3407股龙源电力;2)原预案中计划收购国家能源集团旗下9家新能源子公司,本次交易方案指出仅收购8家子公司,云南电力持有的国电巧家新能源有限公司50％的股权不再纳入本次拟购买资产范围;3)预案中并未确定资产出售及购买价格,本方案明确出售资产对价34.4亿元,收购资产对价57.7亿元。4)新增拟收购子公司业绩承诺,7家新能源公司2021-2024年合计净利涯承诺分别为7亿、7.5亿、7.5亿和7.3亿(山西洁能不参与此次业绩对赌)。按此承诺本次收购新能源资产对应2021年8倍市盈率左右,定价较为有吸引力。

   收购新能源子公司资产质量良好,新增业绩承诺提升公司盈利能力。拟收购资产位于西南阳"三北"利用小时数高于全国平均,整体质量较高。本次交易方案新增子公司业绩承诺(基本处于公司盈刚中枢),未来四年净利润确定性强,测算收购ROE(年净利润／期初收购对价)在12.1％-13％之间,远高于龙源电力8％-8.5％,龙源电力盈利能力有望提升。

   装机增长+风况良好,龙源电力啊报业绩预期亮眼。2021年1-5月,龙源电力累计完成发电量286亿千瓦时,较去年同比增长24.8％,其中,风电发电量238.8亿千司j寸,同比增加22.39％,火电发电量43.8亿千瓦时,同比增长34.23％,风电贡献公司主要发电量增量。受益于2020年风电抢装叠加今年上半年风况良好,预期龙源电力中报业绩亮眼。

   回A提升龙源电力再融资能力,十四五期间将完成由风电龙头向综合性新能源龙头的转变。平庄能源发布重大资产重组方案报告书,明确换股及资产收购主要细节,预计龙源电力年内有望完成回A。回A后龙源电力再融资能力将大幅增强,为其在十四五期间完成"新增新能源装机3000万千瓦"规翅奠定基础。考虑到集团尚有其他优质新能源资产,不排除未来再次启动对集团资产并购。此外,2019年龙源电力提出"海陆统筹、风光并举、多能互补、上下联动、重点突破"发展方向,将光伏提升至与风电同等位置,将从风电龙头升级为新能原综合运营龙头,借助风光大基地项目进入全面发展期。

   盈利预测与评级:由于资产重组方案存在不确定性,我们暂不考虑资产重组对平庄能源进行预测。上调平庄能源2021-2022年归母净利润预测分别为-0.37和-0.25亿元(调整前分别为-0.92和-0.79亿元),新增2023年归母净利润预测为-0.24亿元,考虑至资产注入预期,维持"中性"评级。维持龙源电力2021-2023年归母净利润预测分别为55.02、67.42、82.11亿元人民币,当前股价对应2021-2022年PE分别为16、13和11倍,维持"买入"评级。