凌志软件(688588):对日软件开发空间广阔,国内金融IT增长可期-首次覆盖报告

双轮驱动,优质增长

   公司是国内领先的金融IT公司,在对日软件开发行业处于龙头地位。2020年实现营收6.30亿元,同比增长5.62％,实现扣非归母净利润1.51亿元,同比增长15％。对日业务贡献营收83.99％,2015-2020年复合增速为16.49％,国内业务营收2015-2020年复合增速达31.28％。

   对日业务:现有客户合作稳定,未来市场前景广阔公司深耕日本软件开发市场十八年,涵盖证券、银行、保险等领域,与野村综研、三菱信托银行、索尼生命保险等大型公司保持长期合作,为其开发核心业务系统。受益于日本广阔的金融IT市场,以及与下游客户稳定的合作关系,公司对日业务有望持续稳定增长。

   国内业务:厚积薄发,不断拓展公司国内金融IT解决方案产品主要为券商销售与管理服务系统,细分市场份额较高。国内业务聚焦券商IT市场,相较于其他金融行业IT有更高的议价能力和利润空间。随着解决方案产品化,公司毛利率有望向其他券商IT友商靠拢。

   管理优势:激励培训,持续赋能公司控股股东持有股份49.34％,高管及员工持股平台合计持股64.03％,高度集中的股权结构和专业的管理团队为公司发展保驾护航。公司分梯度进行人才筛选培养,高效的管理体系及盈利能力较强的金融赛道使公司毛利率显著高于对日软件开发友商。

   盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年营业收入分别为8.11/10.33/13.02亿元,同比增长28.68％、27.39％、26.00％;毛利率分别为48.31％、48.80％、49.28％。我们测算公司2021-2023年归母净利润分别为2.57/3.20/3.97亿元,对应26.68/21.38/17.25倍PE。基于可比公司平均估值,考虑公司对日软件开发业务高盈利增速以及高盈利质量(扣非净利率),给予21年40倍PE作为目标估值,对应目标价24.80元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1％以上;2)疫情持续影响,金融行业系统更新替换进程低于预期;3)5月原股东限售股份解禁;4);日元汇率剧烈波动产生的汇兑损益可能影响公司业绩表现