中金环境(300145):卸下包袱,聚焦泵业+危废-深度研究

商誉等历史包袱出清,聚焦泵业+危废的新业务格局。公司前身为南方泵业,过去几年因激进外延并购+股权质押危机等,经营大幅受挫。2018年底无锡国资入主成为控股股东,大刀阔斧完成业务整合及资产负债表出清:1.累计商誉等资产/信用减值27.51亿元、历史"包袱"基本出清;2.国资控股后融资成本大幅下降;3.拟注入国资危废资产,未来仍有资产整合预期。目前公司已形成南方泵业为基石、危废资源化快速成长的新业务布局,2019、2020年两者贡献净利润5.55、4.26亿元。

   三十年打造"南泵"品牌,重回制造业初心。南方泵业是国内水泵制造龙头,利润总额已连续五年位居行业前二,核心设备不锈钢离心泵销量常年稳居行业第一。即使在2018-2020年公司业务调整的阵痛期,南方泵业净利润依然达到3.1、3.5、3.6亿元,过去十年收入复合增速达18％。公司未来战略重心重回制造业本源,通过加大直销力度,增加产品系列种类,正加速突破污水、消防泵、二次供水等细分领域。

   危废深度资源化迎来产能释放,资产注入提升综合处置能力。受困于疫情等因素,公司危废业务2020年净利润下滑至0.70亿元。但伴随深度资源化产能释放及贵金属业务放量(2020年营收同比+165％),危废业务利润有望快速回升。新股东无锡国资拟将旗下危废、医废资产注入,将进一步提升综合化危废的处置能力。

   南泵价值被低估,给予"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.83/5.92/7.09亿元,对应最新PE为10.99/8.96/7.49倍。公司经历业务重心调整+历史商誉出清,围绕南泵+危废的成长远景已日渐清晰。重回制造业初心,南泵的业务成长空间依然广阔,危废业务产能释放+整合效应潜力较大,参比同业公司,给予2021年17倍PE,对应4.27元/股合理价值,给予"买入"评级。

   风险提示。危废资产注入进度不及预期;环境咨询、运营业务亏损等。