大博医疗(002901):业绩快速增长持续,龙头地位不断夯实-2020年年报及2021年一季报点评

业绩快速增长持续,符合市场预期。2020年公司实现营业收入15.87亿元,同比增长26.21％,归母及扣非净利润为6.06/5.53亿元,同比分别增长30.12％/30.78％,在疫情背景下公司业绩仍实现较快增长,龙头地位凸显。2021Q1公司营业收入3.75亿元,同比增长62.84％,归母及扣非净利润为1.31/1.24亿元,同比分别增长46.39％/80.43％,主要与去年同期基数较低及2021Q1公司主业进一步显著增长有关。公司拟每10股派发现金红利8.00元(含税)。

   立足骨科,积极布局创新耗材产线。公司是国产创伤和脊柱的领先企业,2020年公司创伤类产品营业收入9.81亿元,同比增长23.06％,毛利率87.72％(+0.18Pct),领先优势进一步夯实；脊柱类产品收入3.69亿,同比增长39.31％,毛利率89.76％(+0.44Pct),已逐渐成为新的增长引擎；微创外科类产品收入1.11亿元,同比增长21.69％；神经外科类产品收入3812.90万元,同比增长10.64％。公司继续巩固在创伤和脊柱领域的优势,并在关节、微创外科、齿科等领域持续深化布局,长期发展前景广阔。

   研发投入持续,股权激励体现增长信心。报告期内公司研发投入持续,新产品研发力度不断加大,2020年和2021Q1研发费用分别为1.28/0.31亿元,同比分别增长27.54％/26.21％。公司已取得注册证共469个,目前有277个注册证在申请中。研发人员数量从2019年的352人增加至2020年底的416人。2021年4月,公司公告了新一期激励计划,考核指标为2022-2024年扣非利润增速较2021年增长不低于24％/55％/95％(同比增长24％/25％/26％)。激励范围较上一轮更广,考核业绩增速目标为3年内增长一倍,体现了管理层对于业绩增长的长足信心。

   费用率管控良好,现金流表现优异。2020年公司整体期间费用率同比上升0.91个百分点,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.93/+0.36/+0.08/+1.39个百分点；2021Q1公司整体期间费用率同比下降4.76个百分点,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.83/-0.71/-2.41/+2.19个百分点,整体期间费用率控制良好。2020年公司经营性净现金流为5.56亿元,同比增长28.09％；2021Q1公司经营性净现金流为5272.41万元,同比增长740.18％,现金流表现优异。

   风险因素:集采和招标降价风险、经销模式风险、原材料供应风险。

   投资建议:公司是我国骨科高值耗材领先企业,并在微创外科和齿科等领域布局领先。新一轮激励方案体现了公司业绩增长的长足信心。考虑公司在骨科领域的龙头地位以及丰富产线的长期发展潜力,调整公司2021-2022年EPS预测至1.95/2.49元(原2021-2022年EPS预测值为1.84/2.30元),新增2023年EPS预测值3.14元,对应PE33/26/21倍,给予公司2021年38倍PE,对应目标价74.10元,维持“买入”评级。