奥士康(002913):产能兑现正当时,大拼版方案扩大成本优势-公司首次覆盖报告

公司产能释放兑现叠加大排版策略优化成本,首次覆盖,给予"买入"评级

   公司有望凭借成本优势消化新增产能,通过大拼版等工艺流程优化等方式提升规模效应,从而以更低价格、更厚的盈利挤压竞争对手,在中低层数PCB领域实现市占率提升。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为40.4/56.2/66.2亿元,归母净利润为5.4/7.4/9.0亿元,YoY+54.0％/38.0％/20.7％,EPS为3.39/4.67/5.64元,当前股价对应2021-2023年公司PE为20.7/15.0/12.4倍。考虑到公司2021-2022年是产能兑现的大年,叠加PCB行业处于高景气状态,有望充分消化产能,首次覆盖给予"买入"评级。

   公司步入产能兑现期,2021Q1业绩高增长2021Q1大排板方案提升原厂产能带动营业收入及利润加速释放,2021Q1单季度营业收入增速实现8.9亿元,YoY+82.1％,归母净利润达到1.1亿元,YoY+330.7％。公司2021Q1进入产能兑现期,公司对原有的A1-A3工厂、A5工厂采用大排版方案,排版尺寸由24*28英寸升级至25*43英寸,单产线产出量增加,营业收入及利润加速释放。公司步入新一轮扩张期,2020年公司资本开支达到9.2亿元,创历史新高,同比增速达到121.6％,预计2021年将投放A6、A8工厂两厂的新建产能。

   大排版策略提升效率,中低端产品凸显成本优势

   公司在新一轮的扩张周期中,采用大排版的方案实现效率提升,从而实现成本改善。公司大排版方案的核心壁垒在于自制生产流程,并锁定了部分设备的设计方案。以2020年公司的成本测算,假设全部排版由24*28英寸提升至25*43英寸,对应单张产出面积由0.42平米提升至0.67平米,固定成本部分因产出增加对应制造费用提升30-40％,测算PCB单位面积总成本将由496.7元/平米降低至452.1元平米,毛利率将由22.9％提升至29.9％,提升7.0pct。

   风险提示:公司产能消化不及预期、行业竞争加剧导致公司产品价格下滑、公司成本改善不及预期、PCB行业需求低迷