华铁股份(000976):业绩符合预期,轨交装备零部件龙头有望加速成长-业绩点评

事件

   公司2020年实现收入22.4亿元,同比增长34％;归母净利润4.5亿元,同比增长经营性净现金流1.8亿元,同比增长每10股现金分红0.315元。2021年Q1实现收入3.9亿元,同比增长23％;归母净利润0.45亿元,同比增长47％。

   投资要点

   公司盈利能力持续提升

   2020年全年及2021年Q1业绩符合预期公司2020年并入山东嘉泰(主营为座椅产品全年营收5.59亿元,营业总收入同比增加34％。公司加大收款力度,控制付款节奏,2020年共实现经营性净现金流1.77亿元,较2019年的0.16亿有明显改善。在计提期权费用之前,公司2020年完成的净利润规模为4.63亿元,达到公司股票期权激励计划的行权条件(4.5亿元)2020年共产生股权激励费用0.15亿元,最终实现归母净利润4.48亿元业绩符合预期。

   2020年公司毛利率为较2019年增长5.3pct.,主要原因是

   1)产品结构变化高毛利的座椅业务收入占比由2019年的7％提升至2)核心产品给水卫生、检修、座椅毛利率分别提升3.6pct.、3.9pct.、6.9pct.至48％、42％、54％。费用方面,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.2pct.、财务费用同比增加主要系银行贷款增加所致。2020年净利率为20％,较2019年增长2018年来公司盈利能力持续提升。

   公司2021年Q1毛利率为33％,同比下降2.3pct.;而归母净利润增幅为营收两倍,主要原因是管理费用率同比下降5pct.。随着公司不断降本增效,在"十四五"开局之年铁路投资景气度持续背景下,公司全年收入及利润有望实现25％以上增长。

   不断丰富核心产品种类,轨交装备零部件龙头有望加速成长

   2021年3月公司发布公告,拟收购德国BVV轨交轮对核心资产。BVV为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商,收入规模约2亿欧元。此次收购成功后,有望大幅扩张上市公司收入利润规模,助力公司向国际化大平台战略迈进。

   2021年4月25日子公司青岛亚通达成为湖南博科瑞新材料有限责任公司控股股东拥有51％股权)。博科瑞新以中南大学粉末冶金研究院为平台具有较好的产品开发及设计能力和独立的研发体系,主要产品为轨交车辆闸片,覆盖CRH380CL、CRH380D等九种车型,将对上市公司原有刹车片业务形成较好补充。继高铁座椅、轨交轮对之后刹车片业务也有望发展成为公司核心产品之一不断丰富的核心产品种类将支撑轨交装备零部件龙头加速成长。

   盈利预测与估值

   在不考虑并购BVV的情形下,我们预计公司2021～2023年收入为28/33/39亿元,同比增长25％/17％/18％;归母净利润5.7/7.0/8.4亿元,同比增长27％/22％/21％;对应EPS为0.36/0.44/0.53元,PE为15/12/10倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   轨交投资低于预期;公司33亿元商誉占比较大;大股东质押比例较高