有友食品(603697):一季度业绩略超预期,省外市场加快开拓-2020年报和2021年一季点评

事件:公司发布2020年报和2021年一季度报告,2020年实现营业收入10.9亿元,同比+8.4％,实现归母净利润2.26亿元,同比+26.1％;2020Q4实现营业收入2.77亿元,同比+8.1％,实现归母净利润0.42亿元,同比+49.7％。2021Q1实现营业收入2.81亿元,同比+33.9％,实现归母净利润0.6亿元,同比+46.2％。

   点评:凤爪主业稳健增长,华东地区增长靓眼。2020年公司泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他收入分别是9.1/0.76/0.36/0.22//0.16/0.28亿元,同比增长8.1％/7.3％/0.53％/4.3％/0.29％/63.1％,泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他毛利率分别同比变动+0.61pct/-7.71pct/+1.88pct/+0.02pct/-3.02pct/-1.56pct,鸡爪毛利率提升主要是由于鸡爪原材料价格下行。猪皮晶由于采购原材料主要来自于西班牙海外地区,受疫情影响价格上涨,因此猪皮晶毛利率承压。分地区来看,西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北收入分别同比增长10％/11.4％/-18.2％/0.12％/7.25％/22.1％/-9.14％。西南大本营实现稳健增长,省外市场中公司将华东地区作为重点市场加大投入,在上海设立办事处,华东市场增长靓眼。华南市场下滑主要是由于公司在调整渠道。2020年底存货金额达到3.15亿,同比增长37.54％,主要系采购大量原材料。

   毛利率持平,销售费用率收缩。2020年公司毛利率为34.7％,相比去年持平。2020年公司期间费用率同比-2.21pct至12.45％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.59％/4.47％0.31％/-0.96％,同比变动分别为-1.69/+0.25/-0.17/0.73pct。销售费用率下降明显主要是由于市场费用、促销活动费用投放减少。

   一季度业绩略超预期。2021Q1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他收入分别同比增长27.5％/66％/0.53％/4.3％/0.29％/63.1％,毛利率为37.13％,同比提升2.69pct,主要由于高毛利产品占比提升。2021Q1期间费用率下降1.14pct,主要由于管理费用率明显下降。一季度业绩略超预期。盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为0.85、1.00、1.18元,对应PE分别为21X、18X、15X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场开拓缓慢;基地市场增速放缓;盈利预测不及预期