齐翔腾达(002408):MMA与丁腈胶乳项目有望释放业绩增量-年报点评

齐翔腾达发布2020年报。2020年,公司实现营业总收入246.86亿元,同比-17.87％,归母净利润9.76亿元,同比+57.25％。其中,2020Q4,公司实现营业收入83.53亿元,归母净利润1.89亿元,同比+95％,环比-39％,我们认为Q4净利润下降主要由于公司在四季度计提了较大的资产减值损失。根据2021一季报,公司2021Q1归母净利润6.67亿元,同比增长237％。公司计划2020年派息0.286元/股,派息率超50％。

   核心产品毛利率稳中有升。2020年,甲乙酮作为公司重要产品之一,继续保持良好盈利能力,毛利率达26.23％,在公司产品中最高,国内市场占有率持续保持50％左右;顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,公司为世界最大顺酐生产企业。2020年,华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为6996元/吨和6708元/吨,同比-9.4％和+4.3％,公司产品毛利率分别增加0.25和5.78个百分点。资产减值也对公司业绩造成一定影响。2020年公司计提各项资产减值准备金额约8050万元,计提资产减值损失减少2

   020年度归母净利润7688.25万元,计提资产减值损失占公司2020年度归母净利润绝对值的比例为8.25％。其中,商誉减值约4447万元,信用减值2525万元,存货减值1109万元。在建项目稳步推进。公司目前稳步推进项目包括:1)20万吨MMA项目,已全部投产;2)70万吨PDH和30万吨环氧丙烷项目,PDH项目主要关键设备订货基本完成,现场施工按计划推进,环氧丙烷项目完成立项、能评和环评等;3)20万吨异壬醇项目,总投资17.98亿元,其中20万吨/年异壬醇装置预计投资7.5亿元,建设期2年,目前已完成立项审批;4)100万吨尼龙66项目,其中一期包含30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置;5)20万吨丁腈胶乳,主要用于丁腈手套,其中90％应用于医用手套,已投产,是国内最大的丁腈胶乳产能。6)新建10万吨顺酐项目。截止2020年末,公司项目建设明显加快,其中70万吨PDH项目工程进度12.57％;30万吨环氧丙烷项目工程进度8.99％;10万吨PMMA项目工程进度5.10％;20万吨异壬醇项目工程进度3.90％。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.98、1.00、1.12元,按照2021年EPS以及18-22倍PE,我们给予公司17.64-21.56元的合理价值区间,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设进度不达预期。