建设机械(600984):疫情影响基本消除,规模效应优势凸显-一季点评

事件:公司发布公告,一季度实现收入8.96亿,同比增长94.3％,实现归母净利润0.66亿,相比去年实现扭亏为盈,对此点评如下:

   公司财务及经营基本恢复至疫情以前的水平。一季度设备利用率已经恢复到51.87％,同比去年提升16％,特别是3月份设备利用率达到70％,进一步考虑到3月份设备利用率是一个快速爬升过程,这意味着时点的设备利用率大概率达到73％的水平,对应到公司一季度综合毛利率30.6％,较去年同期提升11.8个百分点,相比2019年同期提升2个百分点(价格指数比2019年一季度要高5个点左右,但利用率要低6-7个点),从财务数据看可以认为公司基本恢复至正常水平；另外观察订单及设备投放情况,从3月8日开始公司再次举行"百日接单"劳动竞赛活动,效果显著,近一个月订单数持续稳步增长,累计接单超5亿,从设备投放来看,一季度购买固定资产投入达到5.3亿,远高于往年同期水平,有望为今年业绩目标规划完成打下坚实基础。

   重点关注公司规模效应。一季度公司综合净利率7.35％,由于去年疫情数据失真,我们用外部环境差不多的2019年同期数据进行对比,较当期净利率大致提升3.3个百分点,有两个点来自于毛利率的贡献,还有一个点来自于费用率,特别是销售费率+管理费率+研发费率,较2019年同期总计下降达2.3pct。随着公司规模的提升,规模效应在费用这块体现的很明显。

   中长期视角,行业持续向上,公司竞争力进一步提升,目前股价位置进入价值区间。一个装配式建筑这个大方向我们认为没有改变,这是中国建筑产业转型发展必须要走的路径；其次从公司竞争能力看,无论是从公司内部信息系统的建设还是外部再制造维修基地的布局,都是对提升公司竞争能力有非常大的帮助,公司跟其他中小竞争对手的差距越来越大,从公司遥遥领先的资产扩张速度来看,未来几年高增速确定。业绩预测:预计公司2021-2023年净利润至8.3/10.6/13.3亿,对应PE14/11/9倍,中长期继续看好公司发展前景,给予"买入"评级。

   风险提示:地产投资不及预期；装配式建筑政策不及预期。