森特股份(603098):土壤修复有亮点,关注BIPV成长节奏-年报点评报告

土壤修复业务有亮点,BIPV或为公司新成长引擎,维持"增持"评级

   20FY及21Q1公司收入分别31.5、6.1亿,yoy分别-6.1％、+1.3％,其中21Q1较19Q1增长5.0％。20FY及21Q1公司归母净利润分别为1.82、0.46亿,yoy分别-14.1％、+7.8％,其中21Q1较19Q1增长14.2％。20FY受疫情拖累较明显,土壤修复业务有亮点,21Q1盈利能力已出现修复信号,期待后续持续性。牵手隆基进军BIPV蓝海,隆基/森特强强联手,发挥各自优势,BIPV或成为公司又一增长引擎,公司成长前景值得期待。我们预计21-23年归母净利2.08/4.09/6.26亿,维持"增持"评级。

   20FY疫情影响较大,土壤修复是亮点,21Q1盈利能力开始修复

   20FY疫情对公司影响较大(公司总部位于北京,项目差旅等20H1受较多影响)。分业务看,20FY金属围护工程、声屏障系统、土壤修复收入yoy分别-10％、-63％、894％,主业金属围护工程收入占比同减3.5pct至85.9％。金属围护工程20FY收入承压,但新签仍实现稳健增长,在手未完合同额充足,料后续增速有回升动力。土壤修复20FY收入突破式增长,显示公司业内领先的原位土壤修复技术客户接受度提升,新签同增473％,且实现与央企联手,后续前景可期。21Q1收入增速相对仍较慢,我们推测项目收入确认节奏为主因。20FY公司新签合同额37.6亿,同增10.8％,期末未完合同额67.2亿,约为20FY收入之2.1倍,在手订单充足,收入有支撑。

   20FY及21Q1公司综合毛利率18.2％、19.8％,分别同比-0.6、+1.1pct。分业务看,20FY金属围护工程/声屏障系统/土壤修复毛利率分别为17.5％/16.2％/24.9％,分别同比-1.9/+2.1/+9.7pct。推测21Q1主业金属围护工程毛利率开始回升。20FY公司综合毛利率承压,主因前期中标的较低毛利率项目收入确认较多,判断后续影响趋弱,推测21Q1金属围护工程毛利率已开始回升。20FY因存续转债致财务费用率提升较多,两金周转减慢致减值损失增加较多,但费用管控卓有成效,综合致20FY归母净利率同减0.5pct至5.8％。21Q1归母净利率同增0.5pct至7.6％,低于毛利率改善幅度。

   牵手隆基进军BIPV蓝海,调高盈利预测,维持"增持"评级

   21Q1隆基与公司实控人等达成协议,拟以较大溢价收购合计27.25％公司股权。4月23日,股权过户已完成,隆基成为公司第二大股东。隆基与公司达成深度利益绑定,双方拟合作推进BIPV领域市场拓展。BIPV较BAPV在经济性/可靠性等方面有较大优势,在光伏发电具备明显经济性的背景下,叠加"碳减排"政策约束助力,BIPV发展或进入高速增长轨道,依托公司在建筑屋顶设计/施工维护方面优势及隆基在光伏领域优势,BIPV或成为公司另一成长引擎。考虑BIPV前景,我们上调21/22年归母净利预测至2.80/4.09亿(前值2.77/3.32亿),新增23年归母净利预测为6.26亿,21-23年yoy分别为53％、46％、53％,相较可比公司,公司成长前景更优(我们预计公司20-23归母净利Cagr50.5％vs可比公司平均27.9％),认可较可比公司给予一定溢价,给予公司22年目标PE30x,对应目标价23.10元,维持"增持"评级。

   风险提示:新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期