春光科技(603657):清洁电器软管龙头,整机有望贡献业绩增量

公司是清洁电器软管细分领域龙头。主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售,公司目前已经形成了完善的服务体系。公司近五年来业绩表现稳定,2020年上半年新冠疫情爆发,居家场景大幅增加,居家清洁用品需求有较为明显的增长。公司作为家庭清洁用品上游企业显著受益。随着消费者生活习惯的养成和对更高品质生活的追求,公司业绩有望维持较高增长水平。

   国内吸尘器渗透率低,潜在提升空间巨大。2018年我国家用吸尘器普及率仅为16％,远低于美国、日本等发达国家水平。我国是吸尘器生产大国,2018年家庭吸尘器出口占总产量的90％以上。但随着城镇化进程加快、居民收入水平持续提高、年轻人群生活理念转变,国内清洁电器市场需求已呈现出增长的趋势,未来有望替代传统的清洁工具,逐渐成为家庭清洁消费的必需品。

   切入国内外知名品牌供应链,竞争优势凸显。公司已具备较强的技术创新能力、原材料开发能力以及专用设备研制能力,积累了丰富的客户资源与合作伙伴,客户几乎涵盖了国内外大多数知名品牌。公司2020年吸尘器软管产量和销量分别为8736/8350万根,据我们测算公司吸尘器软管全球市占率约为38％-42％,竞争优势明显。公司整体产能利用率在90％以上,订单饱满,金华、越南等项目落地后将进一步扩大产能,以满足客户需求。

   整机业务蓄势待发,未来业绩有望快速释放。2020年12月公司收购越南SUNTONE和江苏海力电器切入整机业务,我们认为公司整机业务将有助于打造从配件生产到整机组装的"一体化产业链",配件业务与整机业务协同发展,进一步扩大利润空间。2021H1客户导入工作完成后,整机业务有望成为公司新的业绩增长点。

   盈利预测:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为13.73亿元、19.63亿元和25.20亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为2.13亿元、2.84亿元和3.60亿元。4月29日收盘价对应PE分别为12.6、9.5、7.5倍。公司软管业务和配件业务齐头并进,未来整机业务也将会贡献增量,因此长期来看公司业务模式将逐渐趋向国内小家电企业配件代工+整 机模式,行业可比公司2021年平均PE为29.1倍。首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;替代产品的风险;客户集中的风险等。