中再资环(600217):一季度业绩同比增长180％,看好公司市占率持续提升-2020年报及2021一季点评

2020业绩同比+2.15％,家电拆解补贴发放带动经营现金流由负转正。公司发布2020年报及2021一季报,2020年实现营收33.31亿元(同比+1.80％),归母净利润4.10亿元(同比+2.15％),增速放缓主要系疫情影响。全年经营性现金流净额达1.90亿元(由负转正),主要系收到家电拆解补贴约6.3亿,预计未来也将持续回流补贴,带动现金流持续改善。Q1业绩1.06亿元(同比+180.28％),超出市场预期。

   废电拆解业务收入稳健,受疫情影响工业废弃物业务略有缩减。受疫情影响,2020年废电拆解业务实现营收25.12亿元(同比+3.86％),工业废弃物业务实现营收8.17亿元(同比-4.16％)。废电拆解业务营收有所增长,主要系公司各废电拆解子公司产能利用率提高2pct至62％。此外,中再环服已于2020年完成三年业绩承诺,完成率106％。

   补贴下降有利于公司市占率提升,品类扩张值得期待。2021年4月起家电拆解补贴下调,受补贴降低影响,2021年公司计划实现营收29.87亿元(同比-10.31％)。尽管补贴下调,但历史复盘来看2016年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降。公司作为废电处置龙头,渠道优势显著,顺价能力强,预计补贴下调叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率(供销总社、发改委要求2022供销系统力争废电处理市占率达三分之一,公司市占率约为20％)。

   "国字头"再生龙头,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.61/5.70/6.90亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.29/7.52/6.21倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,同时焚烧+业务发展提供未来成长空间,给予2021年16倍PE,对应合理价值8.80元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。固废项目建设进度不达预期;家电拆解补贴发放进度放缓。