掌阅科技(603533):关注公司平台价值、版权价值的同步放大-2020年报及2021年一季点评

事件:

   公司公告2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现收入、净利润、扣非净利润分别为20.6亿、2.64亿、2.57亿,分别同比增长9.47％、64.07％、83.47％,实现EPS0.66元/股。2021年一季度实现收入、净利润、扣非净利润分别为5.54亿、6335万、6251万,分别同比增长12.77％、14.71％、12.68％,实现EPS0.15元/股。

   点评:

   报告期内,公司收入结构有一定的变化,版权产品的收入占比已提升至24.5％。数字阅读平台、版权产品的收入同比增速分别为-3.17％、92.66％,毛利率分别增加6.46、5.01个百分点至41.79％、56.99％;数字阅读平台一方面受免费小说这一行业趋势的冲击,另一方面则拓展了更多的商业化增值业务;版权产品则受益于分发环节的内容需求方增加。研发费用增速较快。销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比增长13.23％、4.49％、22.34％、-45.21％。

   平台价值、版权价值同步放大。报告期内公司平均月活跃用户数量达1.6亿,人均阅读时长进一步提升,用户持续使用意愿较强,在国内数字阅读平台中稳居领先地位;报告期内公司引入字节跳动、B站等战略股东,一方面有助于触达更多用户,另一方面则有助于抬升阅读平台的平台价值;版权内容方面,公司除50多万册的数字阅读内容(图书、有声读物等),持续布局K12教育、IP衍生方向。

   投资建议:公司旨在打造成全球最专业的数字阅读平台,以数字阅读平台为基础,逐步构建了内容创作、内容分发、内容衍生开发(影视、周边产品等)等多业务板块,有望实现产业链上下游的泛文化娱乐资源的整合。我们预计2021/2022/2023年公司将实现营业收入24.73/29.18/33.56亿元(对应增速20％/18％/15％);归母净利润3.98/5.59/7.29亿元(对应增速50.5％/40.5％/30.5％);对应EPS分别为0.91元、1.27元、1.66元;维持"买入-A"评级。

   风险提示:广告收入不及预期,盗版侵权风险,内容监管政策趋严,数字阅读行业竞争加剧。