帝欧家居(002798):1Q21净利润同比增长50％,工程订单持续回暖-一季点评

1Q21业绩符合我们预期帝欧家居公布1Q21业绩:实现收入11.6亿元,同比增长46.2％,归母净利润7570万元,同比增长49.8％,扣非归母净利润7187万元,同比增长47.7％,业绩符合我们预期。发展趋势1、工程订单释放,业绩逐步复苏。公司1Q21恢复快速增长,剔除2020年疫情所致基数效应影响,1Q21收入相比1Q19增长11.4％,归母净利润相比1Q19增长15.2％,扣非归母净利润相比1Q19增长12.3％,我们预计一季度工程订单恢复良好增长,带动业绩快速增长。

   2、后续关注盈利能力修复情况。1Q21公司综合毛利率30.5％,同比下降5.4ppt,主因新收入准则下合同相关运费由销售费用计入营业成本,费用端来看,1Q21公司期间费用率21.7％,同比下降5.0ppt,其中销售费用率12.1％,同比下降5.2ppt,主因新收入准则下上述口径变化,管理+研发费用率7.4％,同比下降0.3ppt,财务费用率为2.2％,同比增长0.4ppt,综合影响下,1Q21公司净利率6.5％,同比增长0.2ppt。

   3、推进全渠道经营战略,助力业绩增长。1)工程端:公司一方面持续优化客户结构,深化核心客户合作并强化中小房企渗透,另一方面精耕渠道,除地产工程外还不断拓展家装/整装/市政等细分业务,抢占市场份额;2)零售端:公司持续加密网点,推进经销商与经销门店的迭代升级提升终端品牌力。

   4、积极调整改善现金回款,转债发行有望注入活力。1Q21公司应收账款30.4亿元,较2020年末仅小幅增长0.6％,1Q21收现比110.7％,同比增长38ppt。此外今年2月公司获批发行15亿元6年期可转债,我们预计公司将能够以较低的融资成本和偿债压力改善财务压力,并且为公司业务发展战略布局提供资金支持。盈利预测与估值基于公司工程订单持续复苏,我们维持公司2021/2022年每股盈利预测1.79/2.26元,当前股价对应2021/2022年11倍/8倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价23.5元,对应2021/2022年13倍/10倍P/E,有24％的上涨空间。

   风险原材料价格大幅波动,市场竞争超预期,地产调控超预期。