三维股份(603033):21Q1利润高增长,期待四川三维放量-季报点评

21Q1归母净利高增,期待四川三维放量

   公司20年实现营收/归母净利18.0/2.1亿元,同比+3.1％/-5.3％,归母净利低于我们预期(3.0亿元),系疫情影响导致收入确认减少进而拖累利润。21Q1实现营收/归母净利5.7/0.6亿元,同比+134％/+260％。考虑疫情影响下轨交项目开工延后,四川三维(未上市)收入及利润放量放缓,我们下调21-23年EPS至0.99/1.25/1.51元(21-22年前值1.42/1.88元);21年橡胶带/装配式轨交业务EPS为0.09/0.90元,可比公司21年Wind一致预期均值12/22xPE,我们看好公司通过商业模式创新快速扩张装配式轨交市场,给予12/25xPE,目标价23.57元(前值30.93元),下调至"增持"评级。

   20年混凝土枕销售旺盛,毛利率同口径下提升20年公司橡胶V带/输送带/混凝土枕/轨道板销量分别为1.4亿A米/3233万平方米/181万根/1.1万块,同比+11.8％/-3.0％/+27.2％/-43.1％,V带及混凝土枕销量实现较快增长,轨道板销量下降或因疫情影响,下游部分项目工期延后导致。同期,橡胶V带/输送带/混凝土枕/混凝土岔枕/轨道板收入分别为3.2/9.1/3.9/0.6/1.1亿元,同比+18％/-0.9％/+17％/+7％/-35％,毛利率分别为28.5％/24.4％/41.6％/57.3％/53.4％。20年整体毛利率+3.2pct至31.7％(考虑运费同口径下);21Q1毛利率为21.4％,同比下降系运费计入成本导致,剔除后预计仍有降低,或是原料涨价影响。

   20年期间费用率同口径下上行,归母净利率20Q4以来恢复上升20年期间费用率12.4％(同口径下),同比+2.8pct,销售/管理/研发/财务费用率3.2％/6.1％/1.3％/1.8％,同比+1.0/+1.0/+0.2/+0.6pct,主要系收入增加缓慢而费用相对刚性所致。20年公司有息负债/资产负债率27.7％/40.7％,同比+5.0/+5.9pct。20年归母净利率11.7％,同比-1.0pct,其中Q4为12.8％,同/环比+4.0/+6.0pct;21Q1归母净利率11.3％,同比+4.0pct,利润率逐步恢复增长。20年实现经营性现金流净额1.4亿元,同比-8.2％,主要系公司收现减少及存货增加所致。

   四川三维实现盈利,在手订单充沛据公司年报,20年公司合营公司四川三维(持股66％,未控股)实现盈利,净利润963万元,公司实现投资收益874万元;21Q1公司投资收益2099万元,预计四川三维经营情况较好。我们预计随着下游项目的稳步推进,叠加公司在手订单充沛,四川三维利润增长有望加速。20年公司整体新签铁路/城轨项目75/26个,合同额分别达3.1/3.0亿元;21Q1新签19/3个,合同额分别达0.8/0.4亿元,同比+50％/823％,另有在手订单1.7亿元。

   风险提示:原料涨价和人民币升值超预期;优选供应商资质认证不可持续。