京运通(601908):硅片销量大幅提升,业绩如期释放-点评报告

报告关键要素:公司发布21年一季报,21Q1实现营收10.96亿元,同比+50.58％;归母净利润2.17亿元,同比+157.49％;扣非归母净利润2.08亿元,同比+157％,营收和利润高增的主要原因系公司硅片销量大幅增加。公司Q1综合毛利率高达39.62％,同比+8.18pct,环比+8.26pct,毛利率提升的原因主要系公司硅片业务非硅成本持续下降。

   投资要点:

   乌海一期满产满销,盈利水平良好:今年一季度,公司乌海一期8GW产能爬坡完毕,预计Q1硅片出货量大约为1.75-1.9GW,按硅片含税售价0.54元/W估算,公司硅片营收应在8.4-9.12亿元,公司非硅成本持续下降,在硅料涨价的情况下,预计Q1硅片毛利率仍保持在30％以上,硅片板块对应净利润预计约1.2亿元,符合我们此前预期。随着公司乐山一期和乌海二期产能在下半年逐步释放,全年硅片利润有望达到8-9亿元。

   电站业务保持稳定,出售300MW风电场维持轻资产运营:公司Q1电站板块保持相对稳定,实现光伏结算电量2.94亿kWh,风电结算电量0.81亿kWh。光伏电站并网容量1.25GW,风电0.15GW,较此前减少300MW,主要是公司拟向内蒙古吉电能源有限公司转让锡林浩特300MW风电场41％的股权所致,公司维持轻资产的运营模式,电站规模稳定。

   单晶炉大比例自供乐山与乌海产能,高端装备业务预计下滑:公司今年乐山一期12GW以及乌海二期10GW产能相继开始建设,公司生产的1600mm单晶炉将大比例用于自身产能扩张,仅有小部分对外销售,今年高端装备业务收入预计将出现一定程度的下滑。我们认为,随着今年乌海二期和乐山一期单晶炉陆续安装,明年公司硅片产能建设趋缓,对单晶炉需求减少,对外供货增加,预计高端装备业务收入将逐步恢复。

   盈利预测与投资建议:预计公司21-23年营业收入分别为91.29/183.25/211.03亿元,归母净利润分别为10.74/21.95/28.12亿元,对应EPS分别为0.44/0.91/1.16元/股,公司硅片满产满销,业绩如期释放,随着下半年新产能投放,我们预计公司全年硅片出货应在13-14GW。维持买入评级,维持目标价14.06元/股。

   风险因素:新产能投产速度不及预期,210硅片盈利能力不及预期,上游原材料价格大幅上涨;硅片价格不及预期,技术变革风险。