华宇软件(300271):期待的增长会迟到,却不会缺席-调研分析报告

2020Q3以后公司在手合同超过历史峰值2倍,有望在2021年集中确认。2020年公司新增合同额67.7亿元,同比增长98％；2021Q1新增合同4.83亿元,同比增长125％,期末在手合同达到54.56亿元,同比增长159％。公司2020年3季度实现了合同大幅增长,也令公司的在手合同达到56.7亿的最高峰,较历史峰值26.63亿多出了近30亿。

   公司2020Q4和2021Q1业绩恢复不及预期,但是存货和应收账款爆发式增长,有大量的合同等待确认收入。2020年以来,公司存货持续提升,从年初的8.62亿元,增长到年底的18.11亿元,到2021Q1进一步增长到22.37亿元。与此同时,公司的合同负债也大幅增长,从2020年初的6.98亿元,增长到年末的18.06亿元。

   在应用软件合同连续两年较快增长的情况下,2020年公司应用软件业务收入增速意外下滑,且毛利下降8.07个百分点,成为了拖累公司盈利能力的主要因素。2020年公司应用软件合同增速高达73％,随着后续疫情对实施时间和项目交付影响的减弱,公司应用软件收入增速和毛利水平都有望恢复。

   2021年预计法律科技和教育信息化业务有望全面恢复,而智慧政务业务大部分2020年的合同将在2021年集中确认收入,因而将成为2021年业绩增长最主要动力,但是由于信创合同以系统集成为主,预计智慧政府业务毛利率有进一步下滑的可能性。

   维持对公司"买入"的投资评级。不考虑联奕科技上市对公司的影响,基于对2020年末公司在手合同大部分在2021年确认收入的假设,我们预计21-23年公司EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元,按4月23日收盘价18.68元计算,对应PE为22.8倍、17.6倍、13.7倍,估值优势明显。

   风险提示:公司落单进度不及预期；联奕科技上市进度不及预期。