奥士康(002913):产能弹性释放+边际效益提升,2021大年可期-年度点评

业绩增速回升,产品布局均衡。根据2020年业绩快报测算,公司2016-2020年营收由13.12亿元增至29.11亿元,CAGR约22％；2016-2020年归母净利润由1.90亿元增长至3.49亿元,CAGR约16％。公司预告2020年营收/归母净利润同比增长+27.9％/30.6％,业绩增速有所回升。业务结构方面,预计2020年公司来自网通领域的收入占比约35％-40％,NB占比约15％-20％,汽车板占比约20％,消费类占比约15％-20％,剩余为工控医疗等订单。

   多层板需求景气复苏,车载/消费类等下游创新加速。从2020Q2开始多层板下游各大领域需求进入快速恢复期,直至当前景气上行趋势仍在延续::1)汽车板市场进入总量恢复和产品创新加速通道,其中电动智能化趋势带来HDI/FPC/软硬结合板/高频高速板等渗透率逐步提升；2)疫情带来在线办公/教育需求并形成用户习惯,NB/平板等热销,HDI主板需求景气至今；3)苹果链各产品线创新周期,带动供应链软板/HDI/载板等需求景气；4)5G/数通需求有望在21Q2边际改善。总体上我们认为在多层板行业周期强劲复苏的背景下,具备产能弹性的公司受益度最高。

   产能弹性释放+边际效益提升,长线大力布局高端产品。短期来看,截止2020年公司主要运行工厂为A1-A3和A5,预计2020年四个工厂的合计产出接近36万平/月。而2021Q1公司四个工厂的月产出大幅攀升,下半年来自肇庆的A6和A8工厂也将贡献产出,今年按平米计的月度产出水平相比去年有望大幅提升达到60万平/月。此外,公司通过超大拼板技术、减人增效措施等持续提升生产效益,尽管覆铜板涨价压力仍在,但收入的较快增长、效益提升等正面因素依然大于材料成本上升的负面因素。长期来看,公司持续加强布局ICT/车载/HDI等高端市场,力求在产业链占据更大价值量和话语权。

   投资建议。我们看好行业景气复苏背景下公司产能弹性释放和效益提升,以及长期产品升级布局,我们预测公司20-22年营收为29.1/45.9/58.8亿,净利润为3.5/5.1/6.8亿,对应PE为30.0/20.6/15.4倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价81.5元、对应21年25.5倍PE；

   风险提示:行业需求低于预期；下游创新低于预期；行业竞争加剧；高管减持风险。