艾迪精密(603638):业绩符合预期,产能稳步释放-年度点评

艾迪精密2020及1Q21业绩符合我们预期艾迪精密公布业绩:2020年收入22.6亿元，同比增长56.4%；归母净利润5.2亿元，对应每股盈利0.86元，同比增长50.8%。1Q21公司收入8.95亿元，同比增长134.2%，归母净利润1.96亿元，同比增长127.9%，符合我们的预期。

   工程机械需求旺盛，主营高增长。2020年我国挖掘机行业销量同比增长39%至32.8万台，创历史新高。今年一季度下游施工需求饱满，1-3月行业销量12.7万台，同比增速85%。2020年公司破碎锤业务收入12.8亿元(+26%)，销量3.4万台(+26%)；液压件收入9.4亿元(+130.6%)，其中泵阀销量增速30%以上，马达销量达到10万台。

   原材料涨价，毛利率承压。由于规模经济显现以及产品结构优化，公司1~3Q20毛利率同比提升1.2ppt至43.7%，其中3Q20毛利率同比提升3.6ppt至44.4%。4Q20公司毛利率环比/同比下滑11.2/10.7ppt至33.2%；1Q21公司毛利率为36.8%，环比有所回落。1Q20破碎锤毛利率下降，核心为原材料涨价影响，此外终端售价亦有小幅降价。

   经营效率改善，净利润率基本平稳。2020年公司销售/管理/财务费用率分别同比-1.7/-0.7/-0.6ppt，净利润率同比-0.8ppt至22.9%。1Q21公司销售、管理费用率同比依旧下降，彰显较好的经营效率。

   经营活动现金流整体健康。2020年公司经营活动现金流净流入3.4亿元，同比增长73%。公司宣告发放年度现金红利为每股0.18元，派息比率21%。发展趋势订单饱满，液压件产能扩张。当前公司排产饱满，公司正在积极扩产行走马达及非挖掘机用高端液压件产能。今年7-8月份，公司预计6万吨铸件产能有望投产；9月份，公司预计行走马达工厂投产，未来3-5年目标实现80-100万台年出货。在非挖领域，公司在路面机械、高空作业平台、旋挖钻机等领域开启进口替代。液压件国产替代大势所趋。我们认为，液压泵阀、马达等产品未来将会延续中国液压件企业在液压破碎锤、液压油缸等领域的进口替代历程，液压件国产化龙头长期增长趋势可期。

   盈利预测与估值

   我们维持公司2021/22年净利润预测不变。当前股价下，公司对应2021/22年动态市盈率分别为47x/35x，估值合理；我们维持公司"跑赢行业"评级，考虑到可比公司估值中枢下行，我们下调公司目标价17%至70.5元，对应2021/22年动态市盈率55x/41x，较当前股价有17.6%的上行空间。

   风险

   行业需求不及预期，新产品放量不及预期。