长青股份(002391):2020年业绩低于预期,新项目建设助力成长-年度点评

2020年业绩低于我们预期

   长青股份2020年收入30.08亿元,同比下降10.92％；归母净利润1.95亿元,同比下降47.43％,对应每股盈利0.30元,低于我们预期,主要是由于新冠疫情影响下公司部分产品销量下滑,同时公司主要农药产品吡虫啉、啶虫脒、麦草畏价格出现不同程度下跌,以及产品结构上高毛利产品销售量下滑等所致。4Q20营业收入7.03亿元,同比下降14.4％,环比基本持平；归母净利润-0.21亿元,同比下降125％,环比下降131％。

   1Q21营收7.35亿元,同比增长21.4％,环比增长4.5％；归母净利润0.57亿元,同比增长12.1％,环比增加0.78亿元；1Q21净利润率同比下降0.6ppt至7.7％。1Q21业绩略低于我们预期,主要是由于公司1Q21长单价格制定参照4Q20,1Q21主要产品价格处于低位,同时原油价格上升推动化工原材料涨价等,对公司短期盈利产生负面影响。考虑到公司产品价格为季度滚动定价,长期来看我们预计原材料价格对业绩影响相对有限。

   发展趋势

   产品价格下降导致农药业务毛利率下降。2020年公司农药业务营收29.23亿元,同比下降10.91％,毛利率同比下降6.95ppt至17.37％,主要是农药产品价格下降及产品运输费用调入至营业成本所致。2020年除草剂收入下降12.37％至12.05亿元,毛利率下降10.1ppt至11.38％,主要与麦草畏价格下降,高毛利产品氟磺胺草醚销量下降有关；杀虫剂收入下降16.04％至14.11亿元,毛利率下降5.03ppt至22.22％,主要是由于公司主要产品吡虫啉、啶虫脒等价格下降所致。目前全球农产品价格处于高位,推动国内农药原药价格2020年4季度触底回升,我们预计未来农药价格有望持续回暖,利好公司业绩回升。

   宜昌基地和可转债新项目建设助力公司长期成长。可转债募投项目500吨/年异噁草松原药项目已进入试生产,6000吨/年麦草畏原药项目已进入设备安装阶段,我们预计将为公司业绩增长提供保障。同时宜昌基地项目包括功夫菊酯、联苯菊酯、噻虫嗪、氟虫腈、丁醚脲等产品,于2020年7月正式建设后,部分车间已完成土建,进入设备安装阶段,我们预计宜昌基地部分项目有望2021年下半年进入试生产阶段,将扩大公司农药产能、丰富产品结构及提升盈利能力,助力公司中长期增长。

   盈利预测与估值

   考虑到公司主要农药产品价格和盈利下滑,我们下调2021年盈利预测40％至2.85亿元,引入2022年盈利预测3.5亿元。目前公司股价对应2021/22年市盈率16.9/13.8x。兼顾估值切换以及看好公司未来成长性,我们下调目标价16.4％至9.2元,对应26％的上涨空间和2021/22年21/17x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险

   农药产品价格低于预期,新项目进展低于预期。