晶科科技(601778):拟发行可转债募集资金,光伏建设有望加速-事件点评

事件:

   公司公告拟发行可转债募集资金不超过人民币30亿元,其中9亿元用于偿还金融机构借款,剩余资金分别用于清远市三排镇100MW光伏农光互补、铜陵市西联镇渔光互补、金塔县49MW光伏、渭南西固镇200MW光伏以及讷河市125.3MW光伏共5个项目建设。

   投资要点:

   募投项目均平价项目,资本金IRR整体可观。根据公司披露信息,5个募投项目分别位于广东、安徽、甘肃、陕西以及黑龙江,合计装机容量584.3MW,均为平价项目,上网电价等于当地煤电脱硫脱硝电价,不存在补贴拖欠问题。参照公司测算,5个项目资本金IRR分别为8.62％、8.27％、10.68％、9.22％和7.32％,考虑到可行性研究测算通常较为保守,项目回报率整体较为可观。上述项目目前均已取得当地政府环评批复,建设期在6-12个月不等,工期最短的项目今年年内即有望贡献利润。

   公司机制灵活高效,可转债解决资金问题后发展有望加速。在“碳中和”承诺背景下,新能源运营为我国能源领域最具确定性的成长赛道,公司作为民营企业机制灵活,具备较强的项目获取能力,同时背靠光伏组件出货量位居行业前列的晶科系,在开发建设、运营维护上也拥有更高的效率。近期公司经营范围也新增储能、风能等业务,鉴于“分布式+储能”模式已具备经济性,应用场景广泛将支撑更大的市场规模,公司布局领域具备长坡厚雪属性。但是与大型电力央企项目,公司的弱点在于融资成本较高,低成本资金来源为公司发展最大的瓶颈。公司今年1月与江西丰城政府及华能江西清洁能源公司签订框架协议,即尝试与央企合作解决资金问题,此次可转债如能成功发行将一定程度上解决公司痛点,未来发展有望加速。

   2020年业绩略低于预期,EPC业务下滑为主要拖累因素,2021年订单有望恢复。公司3月20日披露2020年业绩快报,全年实现归母净利润5.23亿元,略低于我们此前预期的6.5亿元。从经营情况看,公司2020年全年实现发电量34亿千瓦时,同比减少3.41％,考虑到公司2020年并网装机容量仍有小幅上涨,发电量下滑或系所在区域2020年光照条件略差。公司披露业绩不及预期主要原因为EPC业务同比下滑明显,受疫情干扰,公司2020年EPC在订单获取、施工进度及并网上存在延迟,预计2021年EPC业务有望恢复正常。

   盈利预测与评级:暂不考虑此次转债,参考公司业绩快报以及当前光伏上游组件涨价影响,我们下调公司2020-2022年归母净利润预测分别为5.23、6.78和9.19亿元(调整前分别为6.5、9.6和12.1亿元),当前股价对应市盈率分别为33、25和19倍。我们预计随着光伏平价后现金流改善、成本进一步下行,公司仍处于高速成长期,维持“增持”评级。