步步高(002251):同口径下2020营收同增3.66％-年报点评

净额法同口径下营收同增3.66％,维持"增持"评级

   公司4月20日发布年报,2020年实现营收156.38亿元,同降20.47％(低于预期的208.40亿元)；实现归母净利1.12亿元,同降35.35％(低于预期的2.45亿元)。公司拟向全体股东每10股派发现金1元(含税)。公司营收大幅下降主要系报告期内公司将联营收入由总额法改为净额法确认收入。若同按净额法确认,公司2020年营收同增3.66％；归母净利低预期主要系新开门店仍在爬坡阶段、社区团购新业态冲击所致。伴随新开门店逐步成熟、数字化推动运营效率不断优化,未来三年业绩有望得到修复。预计2021-2023年公司EPS为0.34、0.38、0.42元,维持"增持"评级。

   数字化继续发力,积极拥抱新模式

   公司2020年不断创新,尝试全员带货、直播带货等新模式,并在腾讯数据分析能力的支持下,深化数字化会员体系建设,拓展新客同时提升复购。截至2020年底,公司实现数字化会员2470万,其中纯新客736万,数字化会员全年销售额同增16.7％。同时,公司线上线下一体化持续推进,截至2020年底,公司超市上线小程序门店357家,扫码购门店331家,到家门店357家；社群覆盖门店357家,社群数量3.8万个,社群总人数294万人。2020全年公司线上实现GMV约63亿元,团购业务收入同增42.5％。

   超市可比门店表现向好,营业利润同增27.36％

   分业态看可比门店,超市表现稳中向好,百货因疫情受较大负面影响。超市方面,可比门店销售收入同增4.17％,营业收入同增9.79％,营业利润同增27.36％；百货方面,可比门店销售收入同降17.50％,营业收入同降12.95％,营业利润同降21.20％。展望2021年,公司超市业务在区域规模效应下经营有望保持稳健发展态势,百货业务在疫情影响逐渐消除后业绩有望继续修复。

   数字化推动经营提效降本,维持"增持"评级

   短期公司受社区拼团等创新业态影响,盈利能力承受一定压力；中长期看,公司凭借区域布局进一步加密、数字化布局推进,营收保持增长的同时逐步修复盈利能力。因社区团购等创新业态价格战对公司经营造成负面冲击,我们下调2021、2022年盈利预测并新增2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年公司EPS分别为0.34、0.38(前值0.37、0.45)、0.42元,参考Wind可比公司2021年一致性预期24.9xPE,给予公司2021年25xPE,目标价8.50元(前值10.36元),维持"增持"评级。

   风险提示:生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期、社区团购冲击加剧。