金丹科技(300829):原材料价格大幅上涨抑制公司业绩,PLA＆PBAT共建提升公司成长性-年报点评报告

事件:

   2021年4月20日,公司发布2020年年报。2020年,公司实现营业收入10.27亿元,同比增长16.99％；归母净利润1.20亿元,同比增长3.84％。分季度看,公司四季度实现营业收入3.06亿元,环比增长23.48％；归母净利润1645.07亿元,环比下降56.47％。

   点评:

   成本增幅大于收入增幅,主营产品毛利率同比下降。公司2020年乳酸营业收入6.95亿元(YoY+21.16％),营业成本5.37亿元(YoY+34.98％),毛利率22.76％(-7.91％)。乳酸盐营业收入1.71亿元(YoY-2.68％),营业成本1.17亿元(YoY+9.18％),毛利率31.55％(-7.44％)。报告期内,公司食品制造业销售量11.54万吨(YoY+16.20％),使营业收入增长；而产品涨价因受合同约束有滞后性,加之主要原料玉米2020年各季度均价分别为1956.29(YoY+1.88％)、2081.72(YoY+7.77％)、2309.39(YoY+14.17％)、2406.05(YoY+24.39％)元/吨,营业成本涨幅大于营业收入,使产品毛利率同比下降。2020年公司原材料成本占营业成本的55.93％,玉米价格波动会对公司主要产品的生产成本影响较大。为解决玉米原材料供应与价格波动问题,公司拟投资5,000万元设立全资子公司,种植高淀粉含量玉米,提高乳酸产收率。另外,公司年产20万吨淀粉项目投产后,玉米副产品增加了新品种,但需要时间拓展新客户,库存量较多,2020年利润贡献较小。

   主营产品需求支撑强劲,聚乳酸增长有望在15倍以上。目前公司主要产品为乳酸、乳酸钠、乳酸钙,广泛应用于食品、饲料、生物降解材料、工业、医药等领域。2019年,我国乳酸消费结构中食品饮料领域占比最高,为69.2％,聚乳酸占比为14.1％,与全球平均占比37.60％相比较低。未来,随着我国限塑令的推进,聚乳酸需求快速增长,据我们测算,未来PLA市场需求增量将达15倍以上,将超过食品和饮料行业成为乳酸第一大应用领域。乳酸需求支撑强劲。

   产能投放布局扩大,公司未来成长性强。公司现有乳酸产能12.8万吨/年,丙交酯产能1万吨/年,40万吨淀粉。未来将完成募投项目年产5万吨高光纯乳酸项目建设,预计2021年建成；21年实现年产1万吨丙交酯项目量产；推进建设年产1万吨聚乳酸生物降解新材料项目(原定21年4月投产,受疫情等影响,建成时间待定)；推荐建设年产6万吨PBAT项目,预计2022年建成。因此,公司预计2021年乳酸产能将提升到17.8万吨。2022年,PBAT产能将提升至6万吨/年。公司未来将会推进建设年产20万吨乳酸、10万吨聚乳酸项目,40万吨淀粉和热力工程二期工程,20万吨石膏项目,未来计划项目投产后,公司盈利能力有望进一步提升。

   投资建议:随着公司市场逐步拓宽,以及在建项目的投产,我们将公司21-22年净利润由2.46/3.47亿元调整至2.55/3.59亿元,预计23年净利润为4.65亿元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期；原材料价格不及预期；项目建设不及预期等