利民股份(002734):Q4业绩略低预期,新项目投产有望贡献业绩增量-年度点评

公司发布2020年报:2020年实现营业收入43.88亿元(YoY+54.91％),实现归母净利润3.86亿元(YoY+19.92％),其中Q4实现营收7.93亿元(YoY-3.81％,QoQ-15.51％),Q4归母净利润0.12亿元(YoY-65.83％,QoQ-82.47％),Q4业绩略低预期。

   威远资产组超额完成业绩承诺全年业绩保持增长,销售淡季价格下滑Q4业绩环比下跌。全年看公司威远资产组业绩保持增长,全年实现净利润1.79亿元(业绩承诺1.1亿),同比增长12.26％,超额完成业绩承诺并贡献重要业绩增量(去年6月开始并表,并表业绩0.79亿元),并且公司报告期内使用现金1.38亿元收购威远资产组10％少数股权,并表权益由80％提升到90％,长期利好中小股东；公司参股子公司新河农化百菌清由于全年价格下滑,全年实现净利润2.68亿元,同比下滑47％,导致公司2021投资收益0.98亿元同比下滑-44％,相应业绩下滑较多。Q4公司主要产品甲维盐市场均价86万元/吨,比上半年销售旺季下滑16％,且四季度是传统销售淡季,业绩环比下滑。利润表端,全年公司毛利率24.74％同比下滑1.96％,主要是农药原药价格下滑所致。经营向现金流净流入9.03亿元,同比358％,主要是因为威远并表所致。

   新项目投产贡献业绩增量,生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。公司500吨苯醚甲环唑、500吨甲维盐、10000吨代森锰锌2021年初进入试生产状态,有望贡献重要业绩增量。威远资产组拥有全球领先的生物发酵技术,在此基础上发展出了甲维盐、伊维菌素等一系列农药、兽药产品,产销量国内领先,生物发酵法制备农用抗生素,活性高且易分解,是未来农药生产的主流方向之一；保护性杀菌剂领域:公司代森类总产能达到4万吨,全球市占率将达20％以上,百菌清行业格局清晰,公司新增1万吨产能将择期投产,总产能将达到4万吨,是全球行业绝对龙头。生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。

   可转债有序推进有望加速新项目落地,公司业绩有望持续增长。公司可转债顺利发行,可转债项目有序推进,将加速一系列内生性新项目进展,包括年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目、为多杀菌素提前布局的绿色节能项目等,可转债之外公司还有500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素,以上项目总投资额超过10亿元,建设周期为1-3年。将打造成为以阿维菌素、多杀菌素及其衍生物等为主的生物发酵制农药板块,以草铵膦、代森类等为主的化学原药板块两大板块并重的农药企业。业绩有望持续增长。

   盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,产品价格下滑,下调公司2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润4.57、5.29(原5.16、5.81)、5.99亿元,当前市值对应PE为11X、9X、8X。

   风险提示:1)新项目进展不及预期；2)产品价格大幅回落。