金丹科技(300829):乳酸类产品销量创新高,聚乳酸扩张蓄势待发-年度点评

事件:1)公司发布2020年报,实现营业收入10.27亿元,同比增长16.99％,实现归母净利润1.20亿元,同比增长3.84％,其中第四季度实现营收3.06亿元,同比增长29.1％,环比增长23.5％,创单季度历史新高,归母净利润1645万元,同比降低21.2％,主要系原材料涨幅较大,而产品价格因合同约束,涨价滞后所致。另由于新增淀粉项目3季度投产,固定资产折旧增加,单位产品制造费用所有提升;管理费用同比+31.41％,系设备大修费用增加所致。2)公司发布利润分配及送转股预案公告,拟每10股派发2元现金股利,同时每10股转增6股。

   乳酸及乳酸盐销量创新高,玉米副产品量价齐升。公司2020年乳酸及乳酸盐销售量为11.54万吨,同比+16.20％,销售均价为7502元/吨,毛利率24.49％,同比下降8.13个pct,主要因:1)原材料玉米价格涨幅较大,提高了营业成本,而公司产品涨价因合同约束有滞后性;2)公司出口产品主要以美元计价,人民币升值造成公司出口产品单位收入降低。玉米副产品方面,公司2020年销售4.71万吨,同比+10.74％,销售均价为1809元/吨,同比+6.6％,毛利率高达53.38％,库存同比增加系年产20万吨淀粉项目投产后增加新品种,需要时间拓展新客户所致。产能扩张节奏加快,10万吨聚乳酸项目蓄势待发。公司将按照规划,完成年产5万吨高光纯乳酸项目建设,实现1万吨丙交酯项目量产,推进6万吨PBAT项目,下半年将实现20万吨乳酸项目及10万吨聚乳酸项目的开工建设,进一步强化PLA龙头地位。重视研发投入,持续推动技术创新。公司2020年研发费用4143万元,同比+24.37％,营收占比4.03％,开展发酵液直接提取乳酸的技术研发,可提高产率和效率,显著降低能耗及物耗;实现粗粉向淀粉的工艺升级,使发酵周期下降,光学纯度提升明显,为后期业绩增长打下坚实基础。

   维持"买入"评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为14.61/19.54/27.51亿元,2021-2023年盈利预测为2.20/3.49/5.05亿,对应PE为31X/20X/14X,维持买入评级。2021-2022两年复合增速为70.71％,PLA赛道空间大,增速快,维持6个月目标市值110亿元不变。

   风险提示:原材料价格上涨,禁塑进展、新建产能不及预期