金丹科技(300829):玉米价格上涨短暂影响利润,可降解市场长期广阔-年度点评

事件:金丹科技发布2020年报,实现营收10.27亿元,同比增长16.99％；归母净利润1.20亿元,同比增长3.84％；加权平均ROE11.28％,同比下降8.50pct。

   点评:

   玉米价格大幅上涨是影响公司利润的主要原因。玉米是公司生产所用主要原材料,其采购成本占营业成本比例56％。2020年公司归母净利润增速远低于营收增速,主要原因是玉米价格大幅上涨。2020Q1-4季末河南玉米粮库收购平均价分别1972、2176、2306、2473元/吨,同比分别+3％、+9％、+19％、29％。而公司产品受合同约束涨价具有滞后性,2020Q4单季度营业成本同比增长79％,营收仅增长29％,短时间内未能转嫁原材料上涨压力。未来公司将通过期货套期保值、建立农业生产原料基地等方式,解决玉米原材料供应与价格波动问题。此外,公司境外业务占比近30％,报告期人民币升值造成汇兑损失增加；年产20万吨淀粉项目投产,固定资产折旧增加。?

   乳酸及其系列产品需求旺盛,聚乳酸有望成为其主要下游市场。2020年营收增长主要原因是乳酸销量增长与价格提升,公司强化高价值乳酸产品(优质乳酸、精制乳酸和高纯乳酸)的销售力度,扩展了乳酸盐产品种类及规格,全年销售乳酸及乳酸盐11.54万吨,同比增长16.2％。全球乳酸消费结构中,46％用于食品饮料,38％用于生产聚乳酸；国内69％用于食品饮料,14％用于聚乳酸市场。随国内禁塑令趋严,聚乳酸是乳酸需求重要增长点,有望成为主要应用场景。

   打通PLA产业链,布局PBAT产品线。1)控股子公司金丹生物"年产1万吨L-丙交酯项目工程"于2020年11月建成并投料试车,以乳酸为原料生产PLA的中间体丙交酯工艺路线打通,预计2021年可释放50％产能,22年或全面达产,公司目前考虑在原设计1万吨PLA产能基础上进行适当扩充。2)拟投资建设年产6万吨PBAT项目,预计于2022年9月完成,丰富公司可降解材料产品线,同时与PLA、淀粉等材料共混进一步生产生物降解改性材料和生物降解制品。?

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.20亿元、3.12亿元、6.51亿元,同比分别+84.1％、+41.5％、+108.9％。公司作为乳酸龙头,将充分受益于下游聚乳酸的发展。我们长期看好生物可降解材料的市场空间,公司即将打通"乳酸-丙交酯-聚乳酸"产业链,正在布局PBAT产品线,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:玉米价格大幅波动、新产品开发风险、产能建设不及预期、汇率波动风险