东珠生态(603359):收入稳健现金流改善,员工持股增强激励-2020年报点评

事项:东珠生态发布2020年年报:公司报告期内实现营业收入23.38亿元,同比+15.93％,归母净利润3.80亿元,同比+5.22％。经营性现金流净额0.23亿元,同比增长1.01亿元。

   评论:

   收入稳健增长,减值损失影响业绩:公司2020年实现收入23.38亿,同比+15.93％,归母净利润3.80亿元,同比+5.22％。分季度看,Q1-Q4营收增速各为-4.01％、+33.00％、+60.86％、-9.75％,归母净利增速各为-3.31％、+42.46％、+121.17％、-72.25％,我们认为,Q4业绩大幅下滑主要是受减值损失和投资收益影响。分业务类型看,生态修复实现收入12.26亿,同比+15.93％,市政景观10.76亿,同比+18.45％;其他项目0.36亿,同比-18.67％。订单方面,公司2020年新签订项目合同16项,新签订单18.86亿元,同比-72.17％,我们认为一方面是由于主要去年基数较高,2018-2019年公司新签订单各为25.78亿、67.76亿,另一方面是基建市场受疫情影响,发包速度放缓。

   毛利持稳费率下降,现金流显著改善:公司2020年实现综合毛利率28.96％,同比+0.16pct。分业务类型看,生态修复毛利率同比+0.04pct至28.53％,市政景观毛利率同比+0.76pct至28.38％,其他项目同比+0.73pct至61.39％。净利率16.78％,同比-1.86pct,盈利水平有所下滑,我们认为主要系资产减值损失同比增加4657万所致。期间费率6.19％,同比-0.44pct,其中管理费率、研发费率、财务费率同比各-0.83pct、0.13pct、0.26pct,管理费率下降主要系线上办公致办公费及差旅费用减少。经营性现金流净额0.23亿元,同比+1.01亿元,主要系公司采取多种措施加大工程款回笼。应收账款8.33亿,同比+1.56亿。资产负债率55.4％,同比+5.69pct。

   大力发展EPC模式,员工持股强化激励:1)生态修复及环保属性进一步增强,探索多重项目模式:公司加大EPC业务布局,强化设计、施工一体化产业链优势,有助于提高项目稳定性、优化现金流;2)受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利:中央经济工作会议明确将"加快生态文明建设"列入高质量发展8项重点工作之一,生态环保是此次基建补短板的重要抓手,行业迎重要机遇;3)员工持股强化激励:公司发布2021年第一期员工持股计划草案,预计参与人数不超过150人,回购价格为9.37元/股,业绩考核要求为:以2020年业绩为基数,2021-2023年的业绩增速分别不低于20％/38％/58.7％。

   盈利预测及评级:公司收入稳健,订单充沛,我们预计公司2021-2023年EPS各为1.46、1.72、2.00元/股(21-22年原值为1.96元、2.53元/股),对应PE为11x、10x、8x。"碳中和、碳达峰"被列为2021年重点工作之一,生态环境保护需求日益增长,公司为业内龙头企业,现金流较好且无有息负债,给予2021年15倍估值,对应目标价21.9元,维持"强推"评级。

   风险提示:疫情扩散超预期,新项目承接不及预期,项目回款不及预期等。