贵研铂业(600459):立足贵金属新材料,研发赋能增长-年报点评

20年归母净利润同比增40.41％,维持"增持"评级

   4月14日公司披露年报,20年实现营业收入289.26亿元,同比增35.45％;实现归母净利润3.26亿元,同比增40.41％,低于此前我们预期(20年3.4亿);公司20年业绩较19年显著增长,主要是降本增效和主要产品销量稳步提升所致。我们预计21-23年公司EPS分别为0.99/1.20/1.46元(前值0.95/1.17/-元),维持增持评级。

   20年贵金属涨价、多数产品销量增加和期间费用率下降助业绩增长20年公司营收同比增35.45％,主要得益于贵金属价格上涨和多数产品销售量增加。报告期内,伦敦现货金、银、铂和钯均价同比上涨27.0％/26.8％/2.3％/42.7％。公司贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属前驱体材料、工业催化剂材料、汽车催化剂材料和贵金属再生资源材料销售量同比增16.01％/30.3％/-4.53％/46.98％/8.82％/-0.14％。此外,公司通过降本增效,20年期间费用率下降0.21pct至2.02％;销售净利率为1.25％,上升0.03pct;归母净利润同比增40.41％。

   公司聚焦贵金属新材料,注重研发20年公司贵金属材料业务是公司的主营业务,毛利合计占比约66.5％。贵金属材料由于其难以替代的物理和化学性能,是整个工业体系中应用面最广的材料之一,品种有上千种,被誉为"现代工业维他命"。公司所处行业主要为航空、航天、电子、能源、化工、石油、汽车、生物医药、环保等行业提供产品及服务。公司20年研发费用1.91亿元,较19年增加约0.49亿元。截止20年底,公司主持制修订国家军用标准39项、国家标准84项、行业标准141项、团体标准5项,合计269项。据20年财报,21年公司力争实现营业收入340亿元。

   公司稳健增长,维持"增持"评级鉴于持续看好公司贵金属材料未来市场开拓和扩产,我们调高21-22年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润为4.31/5.24/6.40亿元(前值4.16/5.14/-亿元)。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2021PE均值30.8X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照21年EPS(0.69元)给予28XPE。贵金属贸易与回收可比公司2021PE均值21.8X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照21年EPS(0.30元)给16XPE,对应目标价24.12元(前值31.72元),维持增持评级。

   风险提示:贵金属材料国产替代不及预期、原料价格波动和下游需求萎缩等