燕塘乳业(002732):21Q1利润高增,主业经营大幅超疫情前水平-2020年业绩快报及21Q1业绩预告点评

一、事件概述

   4月12日,公司发布2020年度业绩快报及2021年一季度业绩预告,预计2020年实现营收16.37亿元,同比+11.30％,实现归母净利润1.05亿元,同比-15.37％,基本EPS为0.67元；2021年一季度预计实现归母净利润0.32~0.35亿元,同比+3700％~+4000％,较19Q1增长约197％~220％。

   二、分析与判断

   2020年营收稳健增长,受成本上行及销售投入增加影响利润表现

   2020年公司实现营收/归母净利润16.37/1.05亿元,同比分别+11.30％/-15.37％；合20Q4单季度实现营收/归母净利润4.43/0.09亿元,同比+16.94％/-34.30％。总体看,受新冠疫情影响,20Q1公司动销不畅,业绩同比出现大幅下滑；20Q2之后疫情得到缓解,下游动销开始恢复,公司业绩恢复增长；20H2行业下游需求恢复正常,叠加公司实施积极的销售策略,推动下半年营收实现同比+21％的增长,但成本端的压力以及积极的费用投放策略导致利润端同比出现下滑。2020年公司加大力度开拓新渠道、新市场,导致相关市场促销支持费、劳务成本、广告宣传支出费等增加,在一定程度上拖累了业绩表现。

   21Q1利润同比大幅增长,主业经营业绩超越疫情前水平

   21Q1公司预计实现归母净利润0.33~0.35亿元,同比+3700％~+4000％,较19Q1增长约197％~220％,经营情况显著超越疫情前水平。总体看,疫情缓解后,消费者健康管理意识不断提升,乳制品消费需求改善,同时今年春节前夕国家倡导"就地过年",并出台相关扶持政策,充分激发了公司核心广深市场的消费活力。在此背景下,公司一方面深耕传统渠道,加大力度开拓新渠道、新市场；另一方面优化产品结构,降低买赠促销,进一步提升公司综合盈利水平。预计21Q1公司收入端增速有望上看40-50％一线,显著高于此前增长中枢水平,是拉动业绩显著提速的核心原因。此外,因去年疫情导致的超低基数也是21Q1利润高速增长的主要原因之一。

   老广州等大单品营收保持高速增长,新广州等新产品快速推广

   公司目前在售单品中,"小蓝盒"、老广州酸奶等酸奶产品营收端保持高速增长。2020年公司推出采用75℃低温巴氏杀菌工艺的"新广州"鲜牛奶产品。该产品为华南地区首款75℃新基准乳品,并与广州地标相结合,强化了产品特色和消费者粘性。"新广州"鲜奶有望成为未来的核心单品,将有助于液体乳毛利率水平的提高。此外,公司"海盐芝士酸酪乳(奇亚籽)"、"养生食膳木瓜牛奶饮品"、"老广州"、"希腊风味酸酪乳"等产品获得2019年多项行业奖项,体现了公司产品的高质量水准。

   三、盈利预测与投资建议

   预计20-22年公司实现收入16.37/18.43/21.15亿元,同比+11.3％/+12.6％/+14.8％；实现归母净利润1.05/1.56/1.80亿元,同比-15.4％/+48.4％/+15.6％,对应EPS为0.67/0.99/1.14元,对应PE为31/21/18X。公司目前估值显著低于乳制品行业可比公司32X的平均PE水平(Wind一致预期,对应2021年业绩,扣除部分以非液态奶为主营业务的公司),维持"推荐"评级。

   四、风险提示

   产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。