西部材料(002149):业绩符合预期,军工钛材为核心发力点-2020年年报及2021Q1业绩预告点评

2020年利润同比增长29.2％,在军品钛材的带动下2021Q1业绩稳健增长。2020年实现营业收入20.29亿元,同比+1.16％；归母净利润0.79亿元,同比+29.2％,专业绩快报一致,创公司历史最佳业绩。公司预告2021年Q1归母净利润0.25~0.35亿元,同比增加0.39~0.49亿元,为历史最高Q1单季利润。主要原因是1)公司整体营业收入同比大幅增长；2)高端钛合金等高附加值产品占比增加；3)公司持有西部钛业股权比例从2020年初66％增加至目前的88.3％,预计未来随着西部钛业的业绩持续提升,可进一步增厚公司的归母利润。

   军品订单快速增长,产能瓶颈料年内突破,公司钛材板块迎来爆发式增长。2020年航空航天领域实现销售收入5.4亿元,同比大增62％,公司在2020年度迎来军工订单的爆发式增长。随着公司的非公开发行募集项目于2021年3月4日开工,整体预计将于2021年底建成投产,届时公司的钛材产能将增加4000吨至9000吨,突破目前的产能瓶颈。我们测算公司2020年钛板块中军品占比为40％,通过把握军工订单增长的行业机遇,我们预计公司2022年军品占比将提升至65％,钛材板块将迎来爆发式的增长,预计未来三年毛利CAGR为42.9％。

   子公司挂牌新三板进展顺利,非钛业务迎稳健扩张阶段。公司各大板块的业务均以控股子公司为载体开展,其中天力公司、菲尔特公司和西诺公司均为具备稳定盈利的新材料公司,已通过申请挂牌新三板的议案,为公司未来核心发力钛材提供更多资本市场的选择。公司非钛板块的业务均为国际或国内先进水平,伴随着民品需求端的复苏和军品需求端的增长,特别是华龙首堆的投产和原始核电进入堆芯更换周期,非钛业务有望迎来稳健扩张期。

   风险因素:军工订单增长不及预期风险；核电业务增长不及预期的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险；子公司新三板挂牌进度不及预期。

   投资建议:公司是新材料行业领军企业,预计钛材将成为公司未来核心发力点。伴随着技改项目突破产能瓶颈和军品钛材需求增长下的行业机遇,高毛利高单价的军品钛材将助力公司业绩爆发式增长。维持公司2021-2022年归母净利润预测为1.73/3.01亿元,新增2023年业绩预测为3.48亿元,对应EPS预测为0.35/0.62/0.71元,当前股价对应PE为35/20/16倍,维持公司"买入"评级。