上海环境(601200):十五年固废龙头底蕴,产能倍增加码运营时代-公司深度研究

上海城投系唯一环保上市平台,底蕴积累造就绩优蓝筹。公司作为上海国资背景的固废、污水运营龙头,经历引进海外战略投资者及上海城投优质资产注入,目前成为上海城投系唯一环保上市平台。焚烧产能从2004年初的1500吨/日发展至2020年38650吨/日。2020年实现营收45.12亿元,同比增长23.7％,扣非归母净利润6.18亿元,同比增长23.6％。在建项目持续投产落地将带动业绩保持高速成长。

   全国焚烧业务领跑者,产能倍增加码运营时代。公司在运焚烧产能2.68万吨/日,运营规模位于国内上市公司首位。公司项目布局以上海为中心,向全国扩张,上海以外在建筹建产能占比超80％,目前在建产能11850吨/日有望于未来两年陆续投产。垃圾焚烧由"增量"转向"存量",运营时代将至,公司身为上海固废龙头,地理位置优势显著,现有项目吨处理费及吨上网电量均为行业领先,运营能力较强。?

   进军厨余、危废,"2+4"发展布局固废全产业链。(1)厨余:公司深度参与上海垃圾分类终端产能建设,进军湿垃圾处理领域,松江区湿垃圾资源化处理工程已正式运行；(2)医废危废:公司通过成立上海首家危废研究中心以及并购上海永程、收购南充嘉源环保,新增松江项目(一期规模2万吨/年)等加速拓展危废领域并弯道超车。(3)土壤修复:累计承接24项污染场地和环境修复业务,以规模谋扩增。?

   焚烧产能两年倍增带升业绩,给予"买入"评级。预期公司2021-2023年EPS分别为0.69、0.78、0.90元,按最新收盘价对应PE分别为16.77、14.79、12.82倍。公司焚烧产能两年倍增,厨余、危废产能建设布局延伸固废产业链。参考同业公司可比估值,我们给予2021年20倍PE,对应13.72元/股合理价值,给予"买入"评级。

   风险提示。焚烧产能建设进度不及预期；新业务拓展进度不及预期。