金春股份(300877):无纺布细分龙头,品类拓展＆产能扩张驱动长期成长-公司深度报告

金春股份是国内领先的非织布制造商,公司在水刺布领域市占率处于行业领先地位,产品以内销为主,下游客户多为知名医疗及日用一次性卫生用品的品牌商。

   行业:供给端竞争格局有望改善,下游需求旺盛前景广阔。(1)受益于下游需求持续增长,我国非织造布行业规模逐年扩大,2019年产量为621.3万吨,十年间复合增速达9.94％,其中水刺布2019年产量达69.80万吨,十年间复合增速高达13.02％、快于无纺布整体增速,热风布产量约33.1万吨;水刺/热风在非织造布总产量中占比较小,分别为11.23％/5.33％。(2)受工艺众多、行业进入门槛较低影响,无纺布行业整体格局分散,其中水刺布行业CR4占比接近20％,集中度高于无纺布整体但格局仍较分散。未来随着国内头部企业生产规模、技术及产品质量的提高,产业整合加速,集中度有望持续提升。(3)以口罩为代表的医疗卫生用品在疫情防控常态化趋势下,未来需求有望维持高位。同时,随着居民卫生消费观念的提升,未来下游湿巾、卫生巾、纸尿裤等需求将持续扩大,市场前景广阔。

   公司:水刺布保持优势,热风布等新品发力,多方面优势驱动长期成长。

   (1)公司为国内水刺布细分领域行业龙头,2019年市占率为7.44％,具备规模优势。(2)公司研发费用率多年维持在3％以上,高于行业平均水平,公司生产工艺不断精进,成功研发一系列先进技术,叠加国际化智能化设备支持,生产效率和人均产值持续提升。(3)公司积极推进年产2万吨热风布项目建设,预计一期将于2021年一季度投产,缓解产能紧张状况;年产1.5万吨ES短纤维项目将于2021年内建成,有助于优化热风布成本;此外年产2.2万吨水刺布项目也将在2021-2022年间逐步投产,巩固公司水刺布市场优势。(4)公司与下游行业内众多知名公司建立了长期合作关系,重视发展需求量大、信誉良好的优质客户,2019年前十大直销客户营收占比达50.35％,口碑稳定有望与客户共同成长。

   盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.27/2.75/3.13亿元,对应PE分别为24.0/19.8/17.4x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,产能投放不及预期。