金春股份(300877):1Q21延续高增,产能扩张顺利推进-2020年年报点评

业绩超预期,净利润+212.4％。1)收入及利润:2020全年实现收入10.91亿元(+30.2％),归母净利润2.76亿元(+212.4％),其中4Q20收入2.71亿元(+24.4％),归母净利润7089万元(+172.2％),业绩表现超预期,主要系疫情下无纺布需求增加带来的量价齐升。2020年公司无纺布销量/单价分别提升14.3％/14.8％。2)成本及费用:2020年公司毛利率达35.7％/+13.8pcts,提升主要系疫情期间热风布、水刺布供应短缺,价格大幅提升。销售/管理/研发费用率分别为0.63％/2.43％/3.29％,同比变化-2.98/+0.30/-0.17pcts,销售费用率大幅下滑主要系会计准则变更,运输费(2019年为0.24亿元)计入营业成本。净利润率为25.3％(+14.7pcts)。

   整体现金充裕。随原材料储备增加,存货周转天数增加7天至25天,同时上游账期缩短,应付账款周转天数下降14天至20天。下游资金回笼改善,应收账款周转天数下降4天至16天。整体经营性现金流达1.80亿元(+98.6％)。截至2020年底账面现金达1.81亿元(+30.7％),交易性金融资产(主要为理财产品)达7.97亿元。

   1Q21延续高增,扩产计划顺利推进。1)公司公布一季度业绩预告,预计1Q21归母净利润达4080~4550万元,同比+55.8％~73.8％。扣非归母净利润达2970~3640万元,同比+15.7％~45.8％。一季度业绩延续快速增长的趋势。2)公司现有15条生产线,其中水刺/热风/长丝超细纤维/熔喷非织造布生产线分别为8/4/1/2条,总产能达6万吨。公司预计,20000吨热风布项目有望于2021一季度投产、达产,15000吨ES复合纤维项目有望于2021年建成投产,22000吨水刺布项目中两条产线有望于2021年上半年投产、达产,公司预计另一条产线2022年一季度投产、达产。

   风险因素:产能扩张不及预期、原材料价格上涨风险等。

   投资建议:公司2020年业绩超预期,全年利润+212％,同时一季度延续高增,公司预计当季净利润+56％~74％。随着产能扩张逐步推进,公司未来业绩增长可期。维持2021-22年EPS预测1.62/2.07元,新增2023年EPS预测2.28元,维持"增持"评级。