银河磁体(300127):2020年业绩平稳,立足粘结钕铁硼,受益节能产业发展东风-年度点评

2020年业绩符合我们预期

   公司公布2020年度业绩:营业收入6.04亿元,同比+0.2％;归母净利润1.48亿元,对应每股盈利0.46元,同比+0.2％,符合我们预期。4Q20营业收入1.66亿元,同比+5％/环比+11％,归母净利润0.38亿元,同比+2％/环比+11％。公司2020年计划派息1.13亿元,对应每股0.35元,派息率为76.5％,同比基本持平。

   新准则致使4Q20毛利率下滑。我们推测,4Q20公司将原在销售费用核算的1377万元运输费用转入营业成本,致使4Q20毛利率降至28.6％,同比-5.5ppt/环比-7.0ppt。若按原口径计算,4Q20毛利率调整为36.9％,同比+1.3ppt/环比+2.7ppt;2020年毛利率调整为36.8％,较2019年+2.3ppt。

   按原口径计算的期间费用率水平总体抬升。若将销售费用按原口径计算,2020年公司销售/管理/研发/财务费用率3.1％/2.9％/4.3％/-2.8％,期间费用率7.4％,较2019年+1.6ppt。

   投资活动净流出致使现金情况恶化。公司2020年经营/投资/筹资活动净现金流1.57/-1.37/-1.14亿元,其中投资活动净现金流较2019年减少3.07亿元,主要是由于理财产品赎回数同比减少+银磁材料项目建设致使在建工程增加。

   发展趋势

   成本管控积极应对原材料价格上涨冲击,毛利率稳定。2020年5月以来,稀土金属价格持续上涨,2020年5月至今氧化钕价格累计涨幅高达140％。公司加强成本管控,与上下游积极沟通协价,2020年整体毛利率34.5％,较2019年+0.1ppt,总体保持稳定。

   立足粘结钕铁硼主业,受益节能产业发展东风。公司是全球粘结钕铁硼磁体产销规模最大的企业,在车用磁体、硬盘、光盘领域竞争优势较大。经历去年疫情冲击后,我国汽车产量已连续11个月同比增长。未来随着节能环保理念的持续推广,汽车、空调等下游产业加速自动化、智能化发展,提振粘结钕铁硼需求。

   新项目即将启动,磁体产品组合多点开花。公司预计银磁材料"高性能稀土永磁材料工程项目"一期将于今年4月陆续投产。该项目完全达产后有望扩充热压/钐钴年产能1000/500吨。此外,公司计划于今年提升注塑磁体的量产能力,为盈利创造新增长点。

   盈利预测与估值

   考虑热压、钐钴项目一期将投产,上调2021年盈利预测7％至1.85亿元,并引入2022年盈利预测2.16亿元。当前股价对应2021e/2022ePE28.3x/24.2x。维持中性评级,但由于行业估值中枢下移,下调目标价13.3％至20.02元,对应2022ePE30.0x,较当前股价有23.7％的上行空间。

   风险

   项目进度不及预期,稀土原材料价格持续上涨。