银河磁体(300127):经营稳健,稳步前行-年报点评

年归母净利润约1.48亿元,同比上升0.2％

   据公司20年年报,实现营收6.04亿元,同比增0.3％；归母净利润1.48亿元,同比增0.2％,低于我们此前预期4.89％。公司磁材产品主要涉足军工、汽车和工业自动化等领域,产需比较稳定,故营收和净利基本持平。我们预计21-23年公司EPS分别为0.47/0.50/0.53元,维持“增持”评级。

   公司采取多措施平抑疫情负面影响,维持盈利能力稳定

   报告期受全球新冠疫情影响,公司汽车用磁体销售收入同比减少,但其他高效节能电机用磁体和热压磁体销售收入同比增加,帮助公司总体收入同比略增。20年公司稀土永磁销售量2175吨,同比增7.14％；其中热压磁体营收约1991.5万元,同比增12.06％；粘结钕铁硼营收约5.69亿,基本持平。据WindWind,20年公司重要稀土原料之一氧化镝因疫情导致供给减少,价格上涨34.6％,但公司通过加强成本控制和优化产品结构,帮助20年稀土永磁毛利率达到34.47％,提升0.06pct,盈利能力维持稳定。

   公司继续加码研发,加快新品研发

   据20年年报,公司研发人员117人,较19年增加8人,占总员工比例为11.76％。期间研发投入约2578万元,营收占比4.27％,同比提高0.7pct。公司大力推进及加快新产品研发,特别是注塑磁体、高效节能电机用磁体、高难度的微小型磁体的研发,部分产品已研发成功并进入量产；同时公司对部分注塑设备进行自动化改造,提升了磁体注塑的效率。

   公司已形成稳定优质客户群,并拟扩产钐钴磁体及注塑磁体

   公司已形成稳定、优质的客户群,如NidecNidec(6594TSETSE)、SonySony(6758TSETSE)、松下(6752TSETSE)、Bosch等国际知名品牌公司及雷利、爱龙威、鸣志、大洋、万至达、唯真等国内知名企业。据20年年报,成都银磁材料有限公司已投入1.2亿元,一期厂房主体建设已完成,公司预期21年4月陆续投入使用；届时钐钴磁体及注塑磁体等业务将在银磁材料基地有所扩产。

   公司经营稳健,维持“增持”评级

   鉴于疫情对经济影响仍有不确定性,我们调低产量和毛利率预期,预计21-23年营收9.26/9.53/9.78亿元,归母净利润1.53/1.61/1.72亿元(较前值-7.3％/-9.3％/-)。21年可比公司(烧结钕铁硼产品为主)Wind一致预期PE均值为46.3X,鉴于公司主要产品粘结钕铁硼应用范围较烧结钕铁硼有限,我们给予估值折价15％,则按21年EPS给予39.4XPE,对应目标价18.52元(前值19.2元),维持“增持”评级。

   风险提示:稀土价格大幅波动,产品下游低迷,新产品产研低于预期。