长鸿高科(605008):热塑性弹性体(TPE)行业龙头,拓展可降解塑料领域-深度研究

热塑性弹性体(TPE)行业先进企业。长鸿高科专注于苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)的研发、生产和销售,核心产品包括SBS和SEBS系列。2017-2019年公司营业收入分别为4.91亿元、10.21亿元和11.57亿元,同比分别增长3.37％、107.75％和13.39％。2017-2019年净利润分别为0.69亿元、1.81亿元和2.15亿元,同比分别增长17.52％、160.83％和18.77％。2017-2019年公司综合毛利率分别为22.05％、24.46％和26.35％,盈利能力有所增强。

   下游应用领域广泛,未来市场前景广阔。TPE产品的应用领域非常广泛,大部分橡胶制品都是TPE的潜在替代市场。其中,TPES作为TPE中占比最大的一类,已成为广泛替代传统橡胶和部分塑料的极具发展前景的新型材料,2017年全球市场规模超过250万吨,产量和消费量居TPE之首。TPES的应用领域除目前已进入的建筑工业、制鞋业、聚合物改性、胶黏剂等方面外,在电子通讯、医疗卫生、地面铺装材料等领域的应用前景也广阔。

   募投项目扩增产能,打造全系列TPES产品供应商。2019年公司SBS产品营业收入为9.58亿元,占公司主营业务收入的84.75％;公司SEBS产品营业收入为1.70亿元,占公司主营业务收入的14.99％。公司利用柔性化生产装置的转换优势,根据不同产品市场价格的变化情况灵活切换SBS和SEBS系列产品的生产,实现公司毛利的最大化。公司IPO拟募资用于投资"2万吨/年氢化苯乙烯-异戊二烯-苯乙烯热塑性弹性体(SEPS)技改项目"和"25万吨/年溶液丁苯橡胶扩能改造项目二期"打造全系列TPES产品供应商。国内可降解塑料行业迎来快速增长,公司PBAT产能预计21年中后期投产。随着国内禁塑限塑政策的推广,可降解塑料需求有望迎来快速增长,国内厂商纷纷推出PBAT扩产计划。公司计划在全生物降解热塑性塑料产业园建设年产60万吨PBAT/PBS/PBT灵活柔性生产项目。总投资约50亿元人民币,计划用地213亩,一次规划,分两期实施,每期建设年产30万吨PBAT、PBS、PBT等可降解材料柔性生产线,总建设周期为5年。其中一期投资25亿元,一期首次投资10亿元,第一期首次先行建设10万吨/年生产线,预计2021年六七月份建成投产。

   盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.05、5.67、8.47亿元,对应的EPS分别为0.66、1.24、1.85元/股。我们给予公司2021年26-32倍PE,对应合理价值区间32.24-39.68元。首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料及产品价格波动、市场竞争加剧、下游需求下滑、可降解塑料项目不及预期。