赢合科技(300457):2020年业绩不及预期,锂电设备在手订单相对充足-年度点评

2020年业绩低于此前业绩预告公司公布2020年业绩:收入23.85亿元,同比增长42.8％,归母净利润1.91亿元,同比增长15.8％,对应每股收益0.29元。单季度来看,4Q20公司实现收入6.34亿元,同比增长120.0％,归母净利润-0.89亿元,同比减少21.0％。公司收入符合我们预期,归母净利润低于此前业绩预告的3.00-3.60亿元,主要由于对口罩自动化产线库存计提了5,600万元减值准备。

   市场竞争加剧致毛利率下滑。2020年公司锂电设备、其他业务收入同比增长22.3％/43.3％至16.52/4.57亿元,毛利率同比下降7.2/1.5ppt至26.0％/43.5％,主要由于锂电设备业务市场竞争加剧;此外,口罩设备收入2.76亿元,毛利率为39.8％。2020年公司综合毛利率同比减少4.5ppt至30.9％。由于基数较低,4Q20毛利率同比增加7.1ppt至17.4％。净利润率仍处低位,经营性现金同比改善。2020年公司期间费用率同比减少3.2ppt,其中销售、管理、研发、财务费用率同比下降0.1/0.4/0.8/1.8ppt。此外,4Q20期间费用率同比减少8.6ppt,主要由于财务费用率同比下降5.2ppt。2020年公司净利润率同比减少1.9ppt至8.0％,其中4Q20净利润率-14.0％,主要由于4Q20公司计提资产减值损失6,383万元。2020/4Q20公司经营性现金净流入2.04/2.51亿元,同比多流入0.78/2.46亿元。发展趋势锂电设备需求保持旺盛。公司客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、中航锂电等。2020年公司新签有效订单超过33亿元,其中11月获得宁德时代定点采购订单14.4亿元。截至2021年3月15日,公司锂电设备在手订单约46亿元。

   斯科尔电子烟底部复苏。2020年斯科尔实现收入1.90亿元,同比减少3.2％,净利润3,052万元,同比减少42.9％,其中2H20收入、净利润同比增长93.2％/38.9％。随着行业需求恢复高增长、公司产能扩张及销售渠道建设推进,公司预计2021/2022年斯科尔收入有望达5.56/9.52亿元,净利润有望达到1.12/2.09亿元。

   盈利预测与估值

   考虑净利润率下滑,我们下调2021/2022年EPS预测14.5％/18.0％至0.55/0.70元。当前股价对应34.5/26.7倍2021/2022年P/E。考虑盈利下调,我们下调公司目标价14.5％至21.84元,对应2021/2022年40/31倍P/E,较当前股价有16％的上升空间,维持中性评级。

   风险

   订单交付不及预期;电子烟业务恢复不及预期。