英科医疗(300677):业绩持续高歌猛进,全球最大手套供应商呼之欲出-2020年报点评

事件:公司披露2020年度报告,报告期内实现收入138.37亿元,同比增长564.29％;实现归母净利润70.07亿元,同比增长3829.56％;实现扣非后归母净利润70.06亿元,同比增长4,045.04％;基本每股收益21.98元,业绩符合市场预期。公司同时公布2020年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利30.00元人民币(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

   点评:2020年Q4净利润、现金流量净额再创新高,量价齐升势头迅猛。公司2020Q4单季度净利润再创历史新高,实现归母净利润26.34亿元,同比增长4913.39％,环比增长7.47％;实现扣非后归母净利润26.36亿元,同比增长5731.30％,环比增长7.71％,经营活动产生的现金流量净额达34.22亿,同比增长1462.14％,环比增长32.33％。经营性现金流/归母净利润比值显著大于1,经营质量良好。公司在国内疫情控制较好的阶段仍保持量价齐升的态势,全年医疗器械业务整体毛利率达到69.03％。此外,2020年公司的汇兑损失达2.8亿,若不考虑汇兑损益影响利润将会更高。

   产能投放提速,即将成为全球最大手套供应商。报告期内,公司集中力量进行安徽淮北手套生产基地的建设,公司一次性手套产能由2019年的190亿只增长至2020年末的360亿只。根据弗若斯特沙利文报告,按2020年上半年的营业收入计算,公司是中国最大及全球第二大的一次性手套供应商,按报告期内的产能计算,公司是中国最大及全球第三大的一次性手套供应商。2021～2022年公司将加速扩产,公司计划在五年内构建多个低成本生产基地,并于安徽推动年产61.84亿只高端医用手套项目。2021/2022年总产能分别有望突破800/1300亿支。长期看,公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势,是国内高端丁腈手套绝对龙头,有望成为全球领先的高端医用手套供应商。

   盈利预测、估值与评级:公司2021年业绩有望在产能投放提速和疫情常态化防护的推动下加速增长。考虑到公司投产进度加快,马来西亚等竞争对手扩产效率低,手套价格有望维持高位震荡,上调公司2021～22年EPS预测为46.06+1.43)/48.55(+3.16)元,给予公司2023年EPS预测为34.34元,现价对应2021～23年PE为4/4/6倍。维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;国内需求不达预期;汇率风险等。