深天马A(000050):盈利能力持续提升,AMOLED进入产能释放期-年度点评

事件:公司发布2020年年度报告,全年实现营业收入292.3亿元,同比减少3.5％,毛利率19.4％,同比提升2.6个百分点,归属母公司净利润为14.7亿元,同比增长77.8％,扣非后的归母净利润为8.8亿元,同比增长258.9％。第四季度公司实现营业收入为65.5亿元,同比下降4.5％,归属上市公司股东净利润为4.1亿元,同比大幅扭亏。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.7元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。

   全年收入小幅下降,产品结构调整提升毛利率:2020年上半年受疫情冲击智能终端、车载市场需求大幅下滑,公司疫情防控和经营发展“两手抓”,实现各产线的稳产满产,尽管全年收入小幅下滑3.5％,但产品结构优化升级,高附加值产品出货比提升,实现了毛利率水平的同比提升。公司LTPS业务保持在智能手机市场的领先地位,基本实现了行业主流品牌客户LTPS手机全覆盖,且已连续三年保持LTPS智能手机面板出货量全球第一,LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。同时,车载显示出货市占率逐年提升,2020年连续2个季度登顶全球第一；在高端医疗、航海、HMI等多个细分领域也保持了全球市场份额领先。

   经营提效扣非净利大幅改观,研发投入增加保持竞争力:2020年收入端稳定的情况下盈利水平大幅提升,扣非后的归母净利同比增长258.9％,其中Q4大幅扭亏盈利4.1亿元,主要得益于公司在降本增效上的努力,通过极致成本管理,提质增效成果显著。期间费用方面,销售费用中的运输费用调整至营业成本因此同比减少32.8％,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.5和0.2个百分点为1.1％和3.4％。研发费用率同比增加0.5个百分点,绝对金额同比增长9.0％,公司在技术提升方面的投入不断加码,前瞻性技术和产品技术均取得新进展,2020年全新发布了MicroLED、折叠OLED、屏下摄像头、屏内指纹识别、Acrus等五大技术,LTPS高附加值项目全面铺开,中尺寸产品从FHD60Hz到超高频360Hz/WQHD120Hz升级迭代。

   AMOLED进入产能释放期,业绩增长贡献动力:公司AMOLED产品出货呈逐年翻倍态势,目前武汉天马G6产线整体柔性产能已经释放并向手机品牌客户实现稳定批量交付,未来将有更多柔性产品导入,2021年预计出货量2,000万片,上海天马有机发光2021年有望出货可穿戴产品2,000万片,全年出货显著放量,厦门天马G6产线将于今年下半年开始搬入设备,2022年春节前有望点亮,AMOLED将为公司业绩增长提供强劲动力。另一方面,2021年智能手机市场逐步复苏,高通及联发科预测全年5G手机出货量将达到5亿台,目前公司LTPS产线满产满销,车载业务伴随汽车“新四化”需求空间扩容,我们乐观看待公司成长空间。

   投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.81、0.94和1.12元,维持买入-B建议。

   风险提示:智能手机等产品市场出货量不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡,影响产品价格；新冠疫情反复增加供需不确定性。